深度报告-20220221-国盛证券-福斯特-603806.SH-光伏胶膜全球龙头_规模优势+设备自研+工艺控制构筑护城河_22页_1mb

报告摘要

福斯特（603806.SH）总结

核心内容

福斯特是一家专注于光伏胶膜和电子材料的龙头企业，凭借规模优势、设备自研和工艺控制，成为全球光伏胶膜市场的领导者，市占率保持在50%-60%之间。公司于2003年进入光伏胶膜领域，通过持续的技术研发和产能扩张，逐步取代海外厂商，确立其行业领先地位。公司还积极拓展电子材料市场，尤其是感光干膜和挠性覆铜板（FCCL）业务，推动国产化进程。

主要观点

光伏胶膜业务：
- 公司是光伏胶膜国产替代的先行者，拥有全球领先的市场份额，2020年市占率约为58%。
- 产品涵盖透明EVA、白色EVA、POE和EPE等，其中POE和EPE因具备优异的抗PID和阻水性能，成为双面组件封装的主流材料。
- 随着双面组件渗透率的提升，公司有望持续扩大市场份额，预计2021-2023年光伏胶膜出货量分别为9.5亿平、14亿平、18亿平。
- 公司毛利率和净利率均保持行业领先水平，分别约为21.2%-22%和13.7%-14.0%。
电子材料业务：
- 公司自2015年起布局电子膜类材料，2021年感光干膜出货量预计达到1亿平，全球市占率约为8%。
- 公司已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商的供应体系，推动感光干膜国产化。
- 公司计划通过可转债募集资金建设4.2亿平感光干膜产能和配套碱溶性树脂项目，加速高端产品布局。
- 电子材料业务毛利率预计逐年提升，从16%增长至20%。
财务表现：
- 公司2021-2023年预计实现归母净利润分别为19.10亿元、26.18亿元、33.64亿元，对应PE分别为52.6倍、38.4倍、29.9倍。
- 资产负债率较低，仅为11%左右，公司拥有充足的现金流，2021年三季度末在手货币资金达22.75亿元，具备较强的扩张能力。
- 公司盈利能力优异，ROE维持在18%以上，资产质量良好，具有持续增长潜力。

关键信息

公司发展历史：
- 公司成立于2003年，通过自主研发切入光伏胶膜市场。
- 2009年成功开发背板产品，2015年进入电子材料领域，推动感光干膜国产化。
行业趋势：
- 光伏组件双面化趋势明显，预计2030年双面组件渗透率将达70%。
- 胶膜行业集中度高，福斯特凭借技术优势和成本控制，保持行业领先地位。
- 电子材料市场增长迅速，PCB行业向中国转移，带动感光干膜需求上升。
公司业务布局：
- 光伏材料：包括胶膜和背板，已形成多元化的业务结构。
- 电子材料：包括感光干膜和FCCL，公司正加速国产化布局。
- 其他材料：如热熔胶膜等，占公司收入比例较小。
财务预测：
- 2021-2023年，公司营业收入预计分别为139.55亿元、189.93亿元、239.45亿元。
- 公司费用率持续优化，预计2021-2023年营业费用、管理费用、研发费用分别为1.30%、1.30%、3.30%。