20220220-国海证券-策略专题研究报告_疫后两年经济和股市发生了哪些变化__28页_1mb

疫后两年经济和股市变化总结

核心内容

1. 实体经济的变化

   • 疫情后两年，我国GDP增长约10%，但尚未恢复至疫情前水平。
   • 生产与外需是经济修复的主要引擎，工业增加值和出口增长显著快于GDP增速，且两年同比增速超过疫情前水平。
     • 高技术产业、装备制造业增速领先，而采矿业等传统产业恢复不佳。
     • 出口全面向好，对美欧等主要经济体出口增长超过35%。
   • 内需恢复不佳，固定资产投资仅增长8%，其中制造业投资表现最好，而地产和基建投资增长乏力。
   • 消费与服务受疫情冲击最大，社零增长不足5%，住宿与餐饮业连续两年负增长。

2. 股票市场变化

   • A股整体业绩增速优于疫情前水平，且市场表现与业绩增长一致。
   • 小盘股业绩优于大盘股，成长与周期风格优于消费与金融。
   • 估值收缩是主要趋势，除了电新和食品饮料，其他高增行业涨的是业绩而非估值。
   • 申万一级行业中，13个行业净利润增速高于全市场，主要集中在中上游周期与成长板块。

3. 经济与股市的内在逻辑

   • 生产端与制造业投资的高景气推动了工业和出口的强劲表现。
   • 内需恢复缓慢，与疫情冲击、政策监管和产业周期有关。
   • 消费与服务业受疫情影响最严重，复苏缓慢。
   • 股票市场涨幅与业绩增长高度相关，反映经济结构的转型趋势。

主要观点

• 疫情后两年，经济复苏呈现结构性分化，生产端和外需成为主要驱动力，内需恢复缓慢。
• 股票市场整体呈现业绩驱动型上涨，中小市值企业表现优于大盘股，成长与周期行业表现突出。
• 消费与服务行业受疫情影响最大，复苏乏力，而部分受益于疫情的行业如电子、电新、有色等则表现强劲。
• 估值收缩成为趋势，市场上涨主要由业绩增长推动，而非估值扩张。
• 实体经济与股票市场变化相互呼应，反映我国经济向高质量发展转型。

关键信息

1. 实体经济变化

2. 股票市场变化

3. 行业风格与业绩表现

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化
• 历史数据仅供参考

行业配置建议

2月首选行业：石油石化、计算机、电力设备

石油石化

• 支撑因素：
  1. 原油价格开启新一轮上涨周期，上行趋势明确。
  2. “欧佩克+”闲置产能减少，增产有限，中长期油价有支撑。
  3. 全球经贸与旅游复苏，原油需求持续恢复。
• 标的：中国石油、中国石化、中海油服、恒力石化等。

计算机

• 支撑因素：
  1. 数字经济产业政策出台，行业发展目标明确。
  2. 数字人民币试点推进，硬件产业链受益。
  3. 北斗系统终端应用推广，相关产业链受益。
• 标的：相关计算机、POS机等硬件厂商。

电力设备

• 支撑因素：
  1. 新能源领域发展加速，中长期需求持续增长。
  2. 工业硅、硅料等上游原材料产能释放，成本压力缓解。
• 标的：电力设备相关企业。

总结

疫后两年，我国经济和股市经历了结构性调整与修复。生产端和外需表现强劲，推动了GDP增长与股票市场上涨，而内需尤其是消费与服务业复苏缓慢。股票市场以业绩增长为主要驱动力，中小市值和成长周期行业表现优于大盘与消费金融板块。行业层面，高技术、装备制造业和新能源等中上游行业增长显著，而消费、金融等行业则受政策和疫情冲击影响较大。未来市场风格将更加均衡，需关注稳增长政策和海外经济复苏对市场的影响。