20230331-浙商证券-山东高速-600350.SH-山东高速2022年报分析报告_22年归母净利润29亿元_分红比例达68_凸显绝对收益属性_4页_1mb

山东高速2022年报分析总结

核心内容概述

山东高速（600350）2022年年报显示，公司在疫情背景下仍保持一定的盈利韧性，通过剥离房地产并表业务，进一步聚焦大交通主业，提升经营稳健性与利润质量。公司分红比例较高，具备绝对收益属性，且未来三年盈利预测显示增长潜力。

主要观点

• 盈利韧性与分红政策
  2022年公司实现归母净利润28.55亿元，同比下降6.5%。尽管受到疫情及货车通行费减免政策影响，公司仍维持较高的分红比例，2022年分红比例达68%，每股税前分红0.4元，股息率6.5%。公司承诺2020-2024年每年分红比例不低于60%，后续有望持续托底绝对收益。

• 业务结构调整与聚焦主业
  公司完成烟台合盛100%股债权转让，剥离房地产并表业务，回归交通主业，提升盈利质量和经营稳定性。该交易为公司带来5.38亿元投资收益，显著改善财务表现。

• 改扩建项目推动业绩增长
  济青及京台两大核心路产改扩建项目持续推进，量价双升逻辑持续强化。京台路德齐段与济泰段改扩建已完成，显著提升通行能力和服务水平，带动2022年京台路通行费收入同比增长26.6%。济青路虽受车流量及费率影响，但正处于修复期，未来有望恢复增长。

• 盈利预测与估值分析
  预计公司2023-2025年归母净利润分别为34.46亿元、38.17亿元、41.35亿元，对应PE分别为8.6倍、7.8倍、7.2倍。公司估值持续下降，但盈利增长预期较强，投资价值凸显。

• 财务健康状况
  公司资产负债率维持在61.87%-61.99%区间，流动比率和速动比率逐步改善，显示偿债能力增强。毛利率和净利率稳步提升，ROE和ROIC保持在合理水平。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2022年为184.86亿元，同比增长14.1%。
• 归母净利润：2022年为28.55亿元，同比下降6.5%。
• 投资收益：2022年为17.4亿元，同比增长78.5%。
• 每股收益：2022年为0.50元，2023E为0.71元，2024E为0.79元，2025E为0.86元。
• PE（市盈率）：2022年为12.21倍，预计2023E为8.60倍，2024E为7.77倍，2025E为7.17倍。
• 分红政策：公司承诺2020-2024年分红比例不低于60%，2022年实际分红比例达68%，股息率6.5%。

财务比率分析

风险提示

• 车流增速不及预期
• 通行费率超预期下调
• 改扩建项目进度不及预期

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：看好

基本数据

相关报告

1. 《转让烟台合盛落地预计增厚6.6亿元投资收益，看好攻守兼备特性——山东高速点评报告》（2022.12.21）
2. 《拟转让烟台合盛公司进一步聚焦主业，看好公司攻守兼备特性——山东高速点评报告》（2022.11.28）
3. 《京台路济泰段改扩建通车，看好高成长及高股息攻守兼备价值——山东高速点评报告》（2022.10.16）

结论

山东高速通过剥离非核心业务，聚焦大交通主业，提升了盈利质量和经营稳定性。尽管2022年受疫情及政策影响，净利润略有下降，但高分红比例和未来盈利增长预期显示其具备绝对收益属性。改扩建项目持续推进，为公司未来业绩增长提供支撑，投资价值凸显。