国防军工行业：盈利驱动决定论-20210228-长江证券-31页_3mb

盈利驱动决定论总结

核心内容

本报告由长江证券研究所国防军工研究小组发布，分析了军工行业投资逻辑的变化趋势，指出军工板块从以往的主题事件驱动转向产业驱动，强调盈利改善预期成为投资主线。同时，报告指出军工板块在2021年初的下跌表现与产业基本面趋势出现背离，建议投资者聚焦优质赛道与个股的业绩兑现能力。

主要观点

• 行情驱动力转变：军工行情从主题事件驱动转变为产业驱动，尤其是国防现代化建设“十四五”规划的推动，使得行情以盈利改善预期为主线。
• “八周行情”特征：历史军工板块走势存在“八周行情”的统计特征，即在一定周期内出现显著涨幅。
• 盈利驱动决定论：军工投资进入基本面驱动的新阶段，盈利兑现能力成为核心投资逻辑，个股机会重于板块机会。
• 行业景气趋势：军工行业未来10年将处于高景气战略机遇期，重点推荐高值消耗品赛道（如导弹、航空发动机、雷达）和上游军用电子元器件及关键原材料（如连接器、MLCC、高温合金、碳纤维、石英纤维等）。
• 逆向布局策略：在市场波动中，应关注盈利驱动个股的逆向布局机会，尤其是在市场因系统性风险或流动性扰动导致核心资产下跌时。

关键信息

个股表现回顾

• 2020年7/8月行情：分为两个阶段，前半段以基本面驱动为主，后半段受春季躁动情绪推动，呈现急涨行情。
• 2021年1月7日至2月8日行情：军工板块整体下跌，跌幅较大的个股集中在航空主机厂、航空分系统和航空结构件，跌幅较小的个股集中在军用元器件和军用新材料。
• 2020年11月1日至2021年1月7日行情：呈现“八周行情”特征，前4周以基本面驱动为主，后5周受情绪面推动，形成急涨行情。

基本面与股价关系

• 业绩兑现能力：军工板块的股价表现与业绩兑现能力密切相关，优质赛道的个股在市场波动中更易获得超额收益。
• 估值锚定：中航光电和光威复材被用作估值锚，用于评估其他个股的动态估值。
• 估值百分位：多数军工个股当前估值处于历史百分位的中高位，但部分个股（如铂力特、振华科技）估值相对较低。

投资策略建议

• 优选赛道：从终端产品形态和产业链两个维度优选军工行业中的高景气赛道，重点关注高值消耗品和上游原材料。
• 自下而上选股：在优选赛道的前提下，自下而上精选个股，关注具备较强业绩兑现能力和动机的公司。
• 配置策略：建议配置基本面优质的个股，如中航光电、振华科技、航天电器、中航高科等，同时关注具有产业格局红利的赛道龙头，如中航沈飞、航发动力、中航高科等。
• 逆向布局：在市场下跌时，可逆向布局军工核心资产，利用指数的高波动性捕捉机会。

基本面股票池

• 下游主机厂：中航沈飞、中直股份、中国卫星、内蒙一机、中国船舶等。
• 中游分系统：航发动力、国睿科技、航天电子、新光光电、中兵红箭、北方导航等。
• 上游结构件：中航高科、中航重机、钢研高纳、铂力特、航发控制等。
• 上游元器件：中航光电、航天电器、鸿远电子、紫光国微、睿创微纳等。
• 原材料：光威复材、中简科技、宝钛股份、西部超导、菲利华等。

行情表现与估值分析

• 2021年初至今：长江国防军工指数下跌10.9%，跑输沪深300指数和创业板指。
• 个股涨跌幅：部分个股如新余国科、铂力特、中航机电等表现较好，而航天发展、中航重机、西部超导等表现较差。
• 动态估值：多数军工个股当前估值处于历史百分位的中高位，但部分个股（如铂力特、振华科技）估值相对较低。

结论

本报告强调军工行业进入产业驱动的新阶段，盈利改善预期成为投资主线。建议投资者聚焦优质赛道，精选个股，关注业绩兑现能力和动机，利用市场波动进行逆向布局，同时配置基本面优质个股和具有产业格局红利的赛道龙头。