国防军工行业：如何看待决定军工业绩弹性的制度性因素？-20201220-长江证券-26页_1mb

军工行业业绩弹性制度性因素分析总结

核心内容

本报告由长江证券研究所国防军工研究小组发布，主要探讨决定军工行业上市公司业绩弹性的制度性因素，包括武器装备研制周期、国防科技产业组织结构重构以及核心技术自主可控。同时，报告还分析了军工板块的行情表现、基金配置情况、新股动态以及招投标数据，以帮助投资者把握军工行业的投资机会。

主要观点

1. 决定业绩弹性的三个制度性因素

• 武器装备研制周期：随着重点型号进入批产阶段，未来几年产能爬坡率将上行，推动业绩释放。
• 国防科技产业组织结构重构：军工行业正向“小核心、大协作”的模式转型，民参军企业将更广泛参与军品供应链，分享成长红利。
• 核心技术自主可控：在全球不确定性背景下，我国在航空、航天、船舶、导弹等领域实现技术突破，逐步摆脱对进口产品的依赖。

2. 中短期聚焦公司经营弹性

• 产能爬坡率：反映新机型交付量的提升，是判断行业景气度的重要指标。
• 市场渗透率：体现民口企业在军品生产中的参与程度，有助于评估行业开放程度。
• 国产替代率：代表现有市场中高端产品国产化的潜力，是未来增长的重要来源。

3. 投资策略建议

• 低估值策略：推荐类白马个股，如中航光电、国睿科技、航天电器等，以稳健组合为主。
• 业绩弹性策略：优选具备技术创新或资源独占性的民参军企业，如菲利华、中简科技等。
• 核心资产策略：关注对国家安全具有关键作用的“小核心”企业，如中航沈飞、航发动力等。

关键信息

板块行情表现

• 本周表现：沪深300指数上升2.3%，创业板指上升3.5%，长江军工指数上升0.6%。
• 年初至今表现：长江军工指数上升47.1%，跑赢沪深300指数25.0%，但跑输创业板指7.6%。
• 个股表现：
  • 周涨幅前十包括中光学、ST抚钢、钢研高纳、中直股份、国睿科技等。
  • 年初至今涨幅前十包括ST抚钢（338.8%）、新余国科（263.2%）、爱乐达（228.9%）、鸿远电子（222.6%）、高德红外（200.0%）。
  • 周跌幅前十包括中简科技、赛微电子、新余国科、雷科防务、亚光科技等。
  • 年初至今跌幅前十包括中科海讯（-46.8%）、中国重工（-22.5%）、中国动力（-17.5%）、中国船舶（-17.4%）、内蒙一机（-11.0%）。

陆股通持股情况

• 本周变化：中航沈飞、航发动力、光威复材等陆股通持股比例有所变化。
• 年初至今变化：光威复材、中直股份、菲利华等陆股通持股比例增加，而中航光电、四创电子等则有所下降。

军工基金表现

• 本周表现：前海开源大安全核心（3.4%）、中邮军民融合（2.8%）、博时军工主题（2.6%）等基金跑赢军工指数。
• 年初至今表现：博时军工主题（78.0%）、长信国防军工A（76.0%）、富国军工主题（74.0%）等基金表现优于军工指数。

新股跟踪

• 近四年军工板块新上市公司包括派克新材、盟升电子、图南股份、北摩高科等。
• 新股表现差异较大，如图南股份（178.4%）表现优异，而中科海讯（-46.8%）则表现不佳。

招投标数据

• 本周：新增357条招标公告，665条中标公告。
• 年初至今：新增8980条招标公告，17339条中标公告，显示行业景气度逐步上升。

总结

军工行业正处于战略机遇期，业绩弹性主要来源于产能爬坡率、市场渗透率和国产替代率。报告建议投资者在中短期配置低估值策略，以稳健组合为主，待行情右侧时再转向业绩弹性组合。同时，关注“小核心”企业，如中航沈飞、航发动力等，以获取较高的估值溢价。整体来看，军工板块表现优于沪深300指数，但弱于创业板指，具备一定的投资价值。