20180701-国金证券-国内宏观周报_降准_与_棚改_——为何一松一紧__9页_995kb

“降准”与“棚改”——为何一松一紧？总结

核心内容

近期政策及市场事件频发，政策导向呈现“一松一紧”的特点，旨在实现“稳增长”与“调结构”的协调目标。一方面，央行通过定向降准释放流动性，以应对经济下行压力；另一方面，政策收紧限制资金流入高风险领域，如房地产、产能过剩行业和地方政府融资平台，以防范系统性金融风险。

主要观点

• 货币政策宽松：6月24日央行再次定向降准，释放资金约7000亿元，货币政策边际宽松，以对冲经济下行压力。
• 信用收缩加剧：年初以来，新增表外融资量为-5671亿元，信用环境持续收缩，对经济形成压力。
• 房地产调控加强：国开行收紧棚户区改造融资，贷款审批权限上收，货币化安置比例可能降低，以遏制房地产泡沫。
• 金融监管趋严：房地产、产能过剩行业和地方政府融资平台被列为去杠杆重点对象，防止资金违规流入高风险领域。
• 经济结构分化：中观层面，供给端分化，需求端偏弱，房地产销售和土地成交出现结构性变化，部分城市表现较好，部分则下滑明显。

关键信息

一、房地产市场

• 6月30大中城市商品房日均销售面积同比跌幅收窄至-10.41%，一线城市销售同比转负（-6.6%），二线城市跌幅收窄（-19.8%），三线城市上升（6.3%）。
• 广州地产销售表现较好，同比涨幅较大。
• 100大中城市土地成交面积同比涨幅收窄至19.7%，但成交总价同比由负转正（7.7%）。
• 房地产投资可能短期不会大幅下滑。

二、金融市场动态

• 货币市场：本周央行净回笼资金4200亿元，资金价格整体上行，资金面略显紧张。
• 债券市场：利率债和信用债到期收益率整体下行，期限利差走阔，信用利差扩大。
  • 1Y国债收益率下降12bp，1Y国开债收益率下降23bp。
  • 10Y国债收益率下降8bp，10Y国开债收益率下降4bp。
• 外汇市场：人民币兑美元贬值2.0%，美元指数维持高位（93.8），即期市场交易量小幅上升。
• 股票市场：上证综指下跌1.3%，创业板指上涨3.7%，美国股市亦出现下跌。
• 商品市场：原油价格环比下跌1.4%，国内工业品价格普遍上涨，如煤炭、钢铁、有色等；黄金价格下跌1.3%。

风险提示

1. 实际利率上行：名义利率上升叠加物价下滑，实际利率上行可能抑制经济增长。
2. 政策紧缩压力：金融去杠杆与货币政策趋紧叠加，可能阶段性加剧经济增长放缓。
3. 内外需同步疲软：内外部需求下降可能对经济形成叠加压力。

政策意图分析

“一松一紧”的政策组合体现出多重意图：

• 稳增长：通过货币边际宽松保持流动性合理充裕，对冲经济下行压力。
• 调结构：限制资金流入高风险领域，推动经济结构优化。
• 控杠杆：防范系统性金融风险，控制整体杠杆率。

数据与图表支持

• 图表1至图表14展示了房地产销售、土地成交、汽车零售、钢铁库存、煤炭消耗、铁矿石和焦炭库存变化等数据，反映出市场结构分化。
• 图表17至图表23提供了货币市场、债券市场、外汇市场、股票市场和商品市场的详细数据，支持政策分析和市场趋势判断。

机构信息

• 分析师：边泉水，SAC执业编号：S1130516060001，邮箱：bianquanshui@gjzq.com.cn
• 联系人：段小乐，邮箱：duanxiaole@izq.com.cn

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