20131226-渤海证券-2014年可转债投资策略报告_以防范风险为主_把握好波段机会_17页_2mb

2014年可转债投资策略报告总结

核心内容概述

本报告为2014年可转债投资策略分析，由渤海证券分析师康凯发布，旨在帮助投资者把握市场走势，防范风险并捕捉波段机会。

市场回顾与分析

2013年可转债市场整体呈现震荡走弱态势，中证转债指数全年下跌2.57%，跌幅显著低于沪深300指数（9.76%）。全年指数走势符合波浪理论中的调整型双3浪结构，市场在不同阶段表现出不同的逻辑驱动因素。

• 第一季度：市场快速上涨，主要受经济增速见底回升推动。
• 第二季度：市场调整，受政策预期变化影响。
• 第三季度：市场反弹，受益于城镇化政策预期及大宗商品价格反弹。
• 第四季度：市场再次下跌，主要由于经济下行与流动性紧张。

个券表现出现结构性分化，受益于政策支持和行业转型的个券涨幅较大，而周期性行业及盈利预期下降的个券跌幅显著。

市场供求及流动性分析

供给分析

2013年下半年，可转债发行节奏加快，发行规模达341.61亿元，占当前市场存量的26.28%。预计2014年供给压力依然较大，拟发行转债总规模为475.89亿元，占当前市场存量的29%。

• 已获证监会批准：中国石化、久立特材，合计304.87亿元。
• 预案股东大会通过：冠城大通、东方电气、通鼎光电、洛阳钼业等，合计161.22亿元。
• 预案董事会通过：格力地产，发行规模9.8亿元。

需求分析

• 成交额：全年呈震荡下行趋势，仅9月有明显上冲。
• 中签率：下半年中签率屡创新高，反映一级市场对转债需求下降。
• 基金持仓：基金持有可转债市值占净值比例持续下降，显示需求疲软。
• 优先股发行：预计2014年初优先股发行将对转债市场产生替代效应。

转债市场估值分析

隐含波动率

• 全年隐含波动率平均为16.34%，较年初下降3.93个百分点，处于历史低位。
• 隐含波动率接近历史最低值的有中鼎、隧道、工行、南山和东华转债。
• 隐含波动率高于均值的有海直转债，估值风险相对较高。

债性与股性

• 债性：平均纯债溢价率15.08%，到期收益率1.92%，债底支撑较强。
• 股性：整体转股溢价率15.62%，较年初下降16.28个百分点，股性显著增强。

个债分析

条款评价

各转债条款评价差异较大，根据条款设计给予不同评分（优、中、差）：

• 博汇转债：条款设计较好，到期赎回价格较高，投资者转股动机强。
• 中海转债：估值较低，安全边际较高，行业将出现阶段性拐点。
• 重工转债：受益于军工改革，军品收入占比有望提升，股性较强。
• 海直转债：行业寡头竞争，成长空间大，存在小幅套利空间。

重点个债研究

• 中海转债：航运业毛利率改善，预计14-15年净利润将大幅增长，债底支撑强。
• 博汇转债：纯债溢价率为负，到期收益率较高，收益较为确定。
• 重工转债：军工改革推动，军品收入占比提升，未来增长潜力大。
• 海直转债：行业寡头地位稳固，通航政策利好，存在套利空间。

2014年投资策略建议

宏观经济展望

• 国内经济增速平稳但下行压力加大，通胀温和抬升。
• 出口改善和消费提速有助于抵消投资走软的影响。
• 2014年经济增长预计与2013年持平或略有下降。

政策与债务风险

• 政府将保持积极财政政策和稳中偏紧货币政策。
• 地方政府债务风险控制成为重点，产能过剩化解将推动降杠杆。
• 债务违约事件概率上升，可能对资本市场形成冲击。

市场走势预测

• 第一季度：流动性改善，政策利好，市场出现阶段性反弹。
• 第二季度至第三季度：去产能与降杠杆政策实施，市场见底，逐步企稳。
• 第四季度：调结构政策效果显现，市场围绕新平衡中枢震荡整理。

投资建议

• 稳健型投资者：关注博汇转债，具有较高确定性收益。
• 配置型投资者：关注中海转债，估值较低，安全边际较高。
• 激进型投资者：关注重工和海直转债，受益于军工与通航概念。
• 一级市场投资者：关注国金证券、金宇集团、冠城大通、长青股份和格力地产等优质公司发行的转债。

关键信息汇总

• 市场走势：震荡走弱，未来波幅较大。
• 供给压力：2014年发行规模达475.89亿元，占存量29%。
• 估值风险：隐含波动率处于历史低位，债底支撑强。
• 投资策略：以防范风险为主，把握波段机会。
• 个券推荐：博汇、中海、重工、海直等具有较好条款和行业前景。

总结

2014年可转债市场将在宏观经济平稳但下行压力加大、货币政策稳中偏紧、债务风险上升的背景下，呈现波幅较大的震荡走势。投资者应根据自身风险偏好选择不同的投资策略，关注优质个券和市场波动机会，合理控制建仓节奏，防范潜在风险。