2017-世联小贷一期资产支持专项计划信用评级报告_29页_2mb

恒泰证券“世联小贷一期资产支持专项计划”信用状况总结

核心内容

恒泰证券股份有限公司设立的“世联小贷一期资产支持专项计划”由中诚信证券评估有限公司进行信用评级。根据2015年12月7日的评估结果，优先A档资产支持证券的信用等级为AAA，优先B档为AA。该专项计划采用优先级/次级支付机制，优先A档和B档资产支持证券的预期收益率分别为5.90%和6.80%。基础资产包括世联小贷的初始及新增小额贷款债权，总额为44,850.23万元票面本金余额，折现后为42,276.06万元。专项计划的总规模为42,100万元，其中优先A档占75%，优先B档占12%，次级档占13%。

主要观点

• 优先级资产支持证券信用等级高：优先A档为AAA，优先B档为AA，表明其本息偿付的可能性极高或较高，违约风险极低或较低。
• 内部信用支持机制完善：通过超额利差和优先级/次级支付机制，为优先级证券提供了一定的内部信用支持。
• 外部信用支持可靠：世联行作为差额支付承诺人，提供无条件、不可撤销的差额补足义务，为优先级证券提供额外保障。
• 交易结构合规：专项计划依据多部相关法律设立，包括《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》等，交易结构在法律层面完备。
• 现金流分配机制明确：优先级证券的本息支付优先于次级证券，且在分配期内，优先级证券持有人未获偿付前，不得向次级证券持有人分配收益或本金。

关键信息

基础资产概况

• 基础资产类型：小额贷款债权，包括批发类贷款和零售类贷款（先息后本、非先息后本、10年计息等）。
• 基础资产分布：
  • 贷款余额：44,850.23万元票面本金。
  • 未偿本息总额：46,303.68万元。
  • 折现后未偿本息：42,276.06万元。
  • 贷款笔数：6,597笔。
  • 单笔贷款平均未偿本金：6.80万元。
  • 最大单笔贷款未偿本金：20万元。
  • 加权平均剩余投资期限：246.52天。
  • 地区分布：主要集中在广东省、安徽省、湖南省等，其中广东省占比最高（22.67%）。

资产支持证券结构

• 优先A档：31,700万元，占75%。
• 优先B档：5,000万元，占12%。
• 次级档：5,400万元，占13%。
• 偿付顺序：优先A档优先于优先B档，优先A档和B档均优先于次级档。

信用支持

• 内部信用支持：通过超额利差和优先级/次级支付机制，优先A档可获得25.22%的内部支持，优先B档可获得13.40%的内部支持。
• 外部信用支持：世联行提供不可撤销的差额支付承诺，确保优先级证券的兑付。

风险及缓解措施

• 循环购买风险：若原始权益人贷款质量下降或利率降低，可能影响优先级证券兑付。但专项计划设定了合格标准和加速清偿机制，以控制风险。
• 提前偿还风险：借款人提前还款可能减少超额利差，影响收益。通过循环购买机制和现金流模型压力测试，可有效缓解该风险。
• 资金混同风险：通过设立专用账户和归集机制，确保资金安全，同时设置加速清偿机制，防止资金混同。
• 流动性风险：基础资产违约率较低，且在本金兑付日前3个月停止循环购买，结合差额支付承诺，流动性风险可控。

交易结构分析

交易要素

• 设立日：2015年12月12日。
• 到期日：2018年12月12日。
• 原始权益人：深圳市世联小额贷款有限公司。
• 差额支付承诺人：深圳世联行地产顾问股份有限公司。
• 管理人：恒泰证券股份有限公司。
• 托管人与监管银行：平安银行股份有限公司。
• 登记机构：中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司。

账户设置

• 世联小贷收款账户：用于接收基础资产项下的回收款。
• 资产服务账户：用于归集回收款并循环购买新增基础资产。
• 募集资金专户：用于接收认购资金。
• 专项计划账户：用于管理资金的支付和分配。

现金流分配机制

• 回收款分配顺序：优先支付税费及费用，再支付优先A档预期收益，随后是优先A档本金，最后是优先B档预期收益及本金。
• 循环购买机制：管理人可在循环期内使用资金购买新增基础资产，确保现金流的持续性。
• 加速清偿机制：在触发事件发生后，所有资金将直接用于偿付证券持有人，不再用于循环购买。

重要参与方分析

原始权益人（世联小贷）

• 成立时间：2007年4月12日。
• 股东背景：深圳世联行地产顾问股份有限公司。
• 业务特点：以房地产金融为主，提供一手房及二手房置业贷产品。
• 经营状况：业务规模迅速增长，2015年上半年资产规模达145,983万元，净利润率达40.95%，盈利能力较强。
• 财务指标：
  • 资产负债率：2015年为54.59%。
  • 净资产收益率：13.93%。
  • 贷款损失拨备覆盖率：138.61%，但仍有提升空间。
• 风控体系：采用城市准入、项目准入、客户授信三级体系，确保贷款质量。

差额支付承诺人（世联行）

• 成立时间：1993年4月。
• 业务范围：房地产咨询、营销代理、金融服务、资产管理。
• 经营状况：2014年资产总计41.16亿元，净利润4.19亿元，经营性现金净流入-9.22亿元。
• 财务指标：
  • 资产负债率：2014年为49.28%，2015年为44.97%。
  • 业务构成：代理销售业务占营业收入的65.48%，是其核心业务。
• 信用保障：作为差额支付承诺人，提供无条件、不可撤销的补足义务。

评级考虑因素

• 交易结构合规性：符合相关法律法规，结构清晰。
• 基础资产质量：整体信用质量良好，违约率在可控范围内。
• 现金流覆盖能力：通过压力测试和正常现金流分析，优先级证券兑付能力强。
• 内部信用支持：超额利差和优先级/次级支付机制为优先级证券提供保障。
• 外部信用支持：世联行的差额支付承诺显著提升了优先级证券的信用等级。
• 流动性管理：通过停止循环购买和差额支付机制，确保流动性安全。

结论

中诚信证评基于对基础资产、交易结构、现金流模型及信用支持的全面分析，授予“世联小贷一期资产支持专项计划”优先A档资产支持证券AAA级、优先B档AA级的信用评级。该专项计划在法律层面完备、资产质量良好、现金流覆盖能力强，且具备有效的内部和外部信用支持机制，总体信用状况稳健，优先级资产支持证券兑付风险较低。