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林洋电子 (601222) 首次覆盖报告总结

核心内容

林洋电子（601222）在2013年7月29日获得首次评级，给予“买入”建议。公司当前股价对应的2013年预测市盈率仅15倍，估值偏低，安全边际较高，具备较大的增长潜力。

主要观点

• 电表业务：公司是电表行业的龙头企业，具备渠道优势和专业管理能力，市场份额稳定，毛利率持续回升。
• 光伏业务：公司通过设立子公司进入分布式光伏EPC领域，凭借多年经验、资金优势和团队激励，有望成为中国的Solarcity。
• LED业务：公司开始布局LED照明，特别是室内照明市场，有望成为东部龙头，受益于政策支持和市场需求增长。

关键信息

市场数据

• 收盘价：15.97元
• 一年内最高/最低：18.28/9.15元
• 上证指数/深证成指：2011/7843
• 市净率：2.4
• 息率（分红/股价）：2.19
• 流通A股市值（百万元）：1878

基础数据

• 每股净资产（元）：6.78
• 资产负债率%：23.81
• 总股本/流通A股（百万）：355/118
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测与估值

• 2013年预测每股收益：1.05元
• 2014年预测每股收益：1.25元
• 2015年预测每股收益：1.53元
• 2013年目标价：21元
• 市盈率：14.9倍（2013E）
• EV/EBITDA：14.1倍（2013E）

投资要点

1. 电表主业稳定：智能电网建设推动电表存量更换，确保需求稳定，国网集招机制稳定价格预期，毛利率持续回升。
2. 分布式光伏大发展：政策补贴力度加大，市场预期安装量快速增长，公司有望成为领先的分布式光伏EPC企业。
3. LED照明市场潜力大：室内照明市场增长迅速，公司凭借地缘优势和渠道建设，有望成为东部LED龙头。
4. 估值偏低：公司当前市盈率明显低于可比公司，具备较高安全边际，发展前景广阔。

股价表现的催化剂

• 国网智能电表更换改造进度超预期，林洋电子中标份额上升。
• 国家和地区的分布式光伏政策补贴力度超预期，项目启动速度加快。

核心假设风险

• 国家电网智能电表更换改造进度放缓。
• 分布式光伏补贴政策力度低于市场预期。
• LED产品销售不力。

有别于大众的认识

• 电表业务：国网招标超预期只是集中招标范围扩大，不影响整体市场需求的稳定。
• 光伏业务：下游应用端率先复苏，公司凭借销售能力和资金优势有望受益。
• LED业务：公司已全面布局LED室内照明渠道，未来有望成为东部龙头。

盈利预测与业务结构

• 营业收入：预计2013-2015年分别为2290、2977、3706百万元。
• 净利润：预计2013-2015年分别为373、443、544百万元。
• 毛利率：预计2013-2015年分别为33.6%、31.6%、30.3%。
• 净资产收益率：预计2013-2015年分别为13.7%、14.0%、14.6%。

可比公司估值及财务对比

• 林洋电子净利润增速远高于可比公司，但当前市盈率偏低。
• 公司在毛利率、销售费用率和管理费用率方面优于多数可比公司。

附表摘要

• 合并损益表：显示公司未来三年的收入、成本、利润等预测数据。
• 合并现金流量表：反映公司经营现金流及投资活动现金流情况，显示公司具备充足的现金流支持新业务发展。

总结

林洋电子作为电表行业龙头，具备强大的渠道优势和专业管理能力，毛利率持续回升。同时，公司积极布局光伏和LED业务，尤其是在分布式光伏和室内LED照明领域，有望成为行业领先者。当前估值明显偏低，具备较高的安全边际，投资价值突出。