20130327-安信证券-林洋能源-601222.SH-立足智能电表_发展节能和新能源_28页_1mb

林洋电子 (601222.SH) 业务与市场分析总结

核心内容概述

林洋电子是一家专注于电子式电能表、用电信息采集系统及新能源业务的国家级重点高新技术企业。公司业务涵盖智能电表、LED照明、光伏系统等多个领域，旨在通过多元化发展提升盈利能力和市场竞争力。在智能电表业务保持稳定增长的同时，公司积极拓展节能LED照明和新能源（尤其是分布式光伏）业务，为公司带来新的增长点和盈利模式。

主要观点

• 智能电表业务持续增长：公司智能电表业务在国网招标中表现优异，2011-2012年中标率分别为6.84%和5.65%，排名首位。预计2013-2015年电能计量业务复合增长率10%。
• 新能源业务增长潜力大：公司专注于分布式光伏电站系统业务，预计2013-2015年光伏电站销售收入复合增长率84%，逆变器销售收入复合增长率40%。
• LED照明业务前景广阔：公司依托电表业务的产业链优势，切入LED照明市场，预计2013年开始有业绩释放，复合增长率81%。
• 盈利预测与估值：预计2012-2015年公司收入增速分别为18.1%、24.4%、11.7%、20.0%，净利润增速分别为58.5%、37.9%、9.0%、21.7%。2012-2015年EPS分别为0.84元、1.15元、1.26元、1.53元，首次给予“增持-A”评级，目标价为19.0元，对应2013年16.4倍动态市盈率。
• 风险提示：包括智能电表招标不达预期、新业务发展受阻等。

关键信息

智能电表业务

• 需求超规划：国内智能电表需求因农网改造、新增需求和更新需求的刺激而增长，2013年国网招标量预计仍超6500万只。
• 市场地位稳固：公司在2011-2012年国网电表综合中标率分别为6.84%和5.65%，排名首位，尤其在2级单相智能电表领域表现突出。
• 产能与成本控制：公司通过募投项目提升智能电表产能，单相智能电表产能达770万台，三相智能电表产能达80万台。公司自产关键零部件，有助于成本控制和毛利率提升。
• 费用控制良好：销售费用率和管理费用率均处于行业低位，未来有望随着新业务的完善而进一步下降。

节能-LED照明业务

• 市场前景广阔：LED照明相比传统光源具有高光效、长寿命、节能等优势，政策支持和成本下降推动其快速普及。
• 业务拓展策略：公司从LED照明应用产品入手，通过BT和EMC模式拓展市场，利用现有销售渠道和采购优势，同时具备较强的生产管理能力。
• 竞争优势：公司具备现金优势、采购协同效应、销售协同效应以及丰富的生产管理经验，有利于LED业务的快速拓展。

新能源业务（光伏）

• 专注分布式光伏：公司设立林洋新能源，专注于光伏小型电站系统业务，产品包括光伏电站、屋顶光伏系统等。
• 业务协同优势：公司利用电表业务的销售渠道和海外团队拓展光伏市场，同时具备多年光伏行业经验，拥有自产逆变器和高效组件。
• 政策与价格刺激：国家对分布式光伏发电的补贴政策和产品价格下降推动了该行业的快速发展。

业务增长预测

估值与投资建议

• 盈利预测：2012-2015年EPS分别为0.84元、1.15元、1.26元、1.53元。
• 投资评级：首次给予“增持-A”评级，6个月目标价为19.0元，对应2013年16.4倍动态市盈率。
• 估值改善：新业务拓展和智能电表需求稳定增长有助于提高公司EPS，并改善估值水平。

风险提示

1. 智能电表招标不达预期：若招标量低于预期，将影响公司收入增长。
2. 新业务发展受阻：LED和光伏业务若未能如期发展，可能影响公司整体盈利增长。

总结

林洋电子通过智能电表业务保持稳定的市场地位和收入增长，同时积极拓展节能LED照明和新能源业务，以提升公司盈利能力和市场竞争力。公司具备良好的成本控制、费用管理能力以及产业链协同效应，有望在未来几年实现业绩的稳步增长和估值提升。尽管面临招标不达预期和新业务发展不确定等风险，但公司整体发展战略清晰，具备良好的增长潜力。