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通光线缆（300265）公司专题报告总结

核心内容

通光线缆（300265）是一家专注于特种电缆研发、生产和销售的高新技术企业，成立于2002年1月，总部位于江苏省海门市。公司主要产品包括电力特种光缆和导线、航空航天用耐高温电缆、通信用高频电缆等，产品广泛应用于电力、航空航天、通信等多个领域。

主要观点

• 行业趋势：我国电线电缆行业呈现两极分化，高端特种电缆因高技术壁垒和高附加值而具备高毛利和高集中度，而低端电缆则因产能过剩导致竞争激烈。
• 产品结构：公司产品结构不断优化，其中OPGW（光纤复合架空地线）和节能型导线是公司收入增长的主要驱动力。
• 产能释放：公司多个募投项目进入产能释放期，如“年产2.5万吨节能型导线项目”已投产，“年产5000公里铝合金电缆项目”预计2014年9月达产，将显著提升收入。
• 毛利率提升：公司OPGW毛利率由2009年的23%提升至2012年的40%，节能型导线毛利率也在提升，成为公司利润的重要来源。
• 军工业务：公司拥有军工领域特许经营权，受益于军费开支的增长，军工订单将成为未来增长点。
• 盈利预测：预计2014-2015年公司营业收入分别增长50%；归属母公司净利润分别为6260万元和8930万元；对应EPS分别为0.46元和0.66元；对应PE分别为45X和32X。6个月目标价格为28元，首次给予增持评级。

关键信息

一、公司简介

• 公司成立于2002年，总部位于江苏省海门市。
• 拥有54项专利，参与起草、修订了多项行业和国家标准。
• 主要子公司包括江苏通光光缆、江苏通光强能和四川通光光缆。
• 实际控制人为张强先生，通过通光集团持有公司25.87%的股份。

二、行业分析

• 行业概况：电线电缆行业产值从2003年的1287亿元增长至2013年的12167亿元，年均增速显著。
• 行业分化：低端电缆产能过剩，毛利率低；高端特种电缆因技术含量高，毛利率高且市场集中度高。
• 电力特种电缆：占特种电缆市场30%，主要应用于220kV及以上的主干网和城际电网，国家电网和南方电网是主要投资方。
• 军费增长：军费开支逐年增长，2014年达到8082亿元，为公司军工订单增长提供了支撑。
• 通信需求：3G、4G建设及“宽带中国”等政策推动通信高频电缆需求增长。

三、公司分析

3.1 经营分析

• 收入结构：2009-2012年公司主营收入由3.8亿元增长至7.9亿元，CAGR为28%。
• 利润来源：OPGW为公司利润的主要来源，毛利率由23%提升至40%；节能型导线虽毛利率低，但收入增长快，成为利润增长的新引擎。
• 成本结构：公司为“轻工重料”型企业，原材料成本占比超90%，主要为铝包钢单线、镀银铜线、光纤等。
• 应收账款管理：应收账款主要集中在1年内，坏账风险较低，但2010-2012年应收账款占比逐年上升，影响资金周转。

3.2 产品分析

• OPGW：公司OPGW市场占有率23%，连续多年排名第二，广泛用于220kV及以上输电线路，毛利率提升显著。
• 节能型导线：节能型导线需求增长快，毛利率提升潜力大，2012年主营收入占比达33%，2014年新项目投产后预计贡献3-4亿元收入。
• 军工产品：公司拥有军工特许经营权，受益于军费增长，未来有望获得更多订单。

四、盈利预测

五、财务指标

• 毛利率：2010-2012年分别为25.8%、29.0%、28.4%。
• 三费/销售收入：2010-2012年分别为18.0%、20.4%、20.2%。
• ROE：2010-2012年分别为28.3%、6.5%、8.7%。
• 总资产周转率：2010-2012年分别为0.93、0.61、0.71。
• 应收账款周转率：2010-2012年分别为2.56、2.07、1.86。

六、市场前景

• 电力特种电缆市场：受益于国家电网和南方电网的持续投资，电力特种电缆市场具有长期增长潜力。
• 节能型导线市场：随着铝代铜趋势的推进，节能型导线市场前景广阔，公司有望通过产能释放获得更大市场份额。
• 军工领域：军费开支增长为公司军工产品带来新的增长点，公司已获得相关订单并具备技术实力。

总结

通光线缆作为一家专注于特种电缆研发和生产的高新技术企业，在电力、航空航天和通信等领域具备较强竞争力。公司通过募投项目释放产能，提升产品毛利率，同时受益于军费开支增长，有望在未来实现快速增长。尽管应收账款比例上升对资金周转构成一定压力，但公司凭借技术优势和市场拓展，具备良好的发展前景。根据盈利预测，公司未来两年有望实现收入和利润的双增长，目标价格为28元，首次给予增持评级。