20210831-光大证券-中国东航-600115.SH-2021年中报点评_疫情反复不改需求恢复趋势_注资推动业务稳健发展_3页_733kb

中国东航2021年中报点评总结

核心内容

中国东航（600115.SH）在2021年上半年实现了营业收入约347亿元，同比增长38.1%。尽管公司仍处于净亏损状态，但亏损幅度较去年同期有所减小，分别归母净亏损52.1亿元和扣非归母净亏损56.2亿元，同比减亏约33.3亿元和31.7亿元。公司未进行半年度分红派息。

航空需求在疫情反复的情况下仍保持恢复趋势，尤其在国内市场表现突出。公司上半年的可用座公里（ASK）较2020年同期上涨39.1%，其中国内航线ASK较2020年同期上涨77.8%。尽管与2019年同期相比，国内航线ASK仅下降0.3%，但整体客座率回升至70.8%，较2020年同期增加4.09个百分点。

航空货运业务在疫情背景下仍保持较高景气度，公司2021年上半年收入货运吨公里同比增长84.9%，货邮运输收入达到39.5亿元，同比增长50.9%。

主要观点

• 航空需求复苏：国内航空需求恢复较好，国际航线和地区航线ASK仍处于低位，但整体趋势向好。
• 收入回升：尽管客公里收益下降，但公司客运收入同比上涨40.1%，显示需求端恢复对收入的拉动作用。
• 毛利率改善：公司上半年航空运输业务毛利率为-16.2%，较去年同期回升15.4个百分点，主要受益于国内需求复苏、油价回升及部分扶持政策退出。
• 投资建议：分析师认为国内疫情反复不改需求恢复趋势，公司股价短期超跌，市场情绪过于悲观，因此维持“增持”评级。
• 盈利预测调整：公司2021-2023年净利润预测分别为-67亿元、17亿元、26亿元，较原预测有所下调。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2021年上半年为347亿元，同比增长38.1%。
• 净利润：2021年上半年为-67亿元，较2020年同期亏损有所减小。
• 归母净利润：2021年上半年为-66.9亿元，较2020年同期亏损减小。
• EPS：2021年上半年为-0.41元。

毛利率与成本

• 毛利率：2021年上半年为-16.2%，同比改善15.4个百分点。
• 成本上涨：航油成本、起降停机费、人工成本分别上涨54.8%、42.2%、14.6%。
• 主营成本：同比上涨22.1%，涨幅低于收入涨幅。

资产负债表

• 总资产：2021年上半年为312,437亿元，较2020年增长。
• 总负债：2021年上半年为262,869亿元，资产负债率上升至84%。
• 流动比率与速动比率：分别提升至0.43和0.41，显示短期偿债能力增强。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年上半年为1,115亿元，较2020年有所改善。
• 净现金流：2021年上半年为33,841亿元，显示公司现金流状况有所好转。

估值指标

• A股PE：2021年为-，2022年为45，2023年为29。
• H股PE：2021年为-，2022年为24，2023年为15。
• EV/EBITDA：2021年为37.3，2022年为10.6，2023年为9.6。

风险提示

• 疫情持续：疫情持续时间及范围超出预期可能影响航空需求。
• 宏观经济：宏观经济下行可能影响航空业需求。
• 油价与汇率波动：对航空公司盈利有显著影响。
• 空难等事故：可能降低旅客乘机意愿。

投资建议

• A股：维持“增持”评级。
• H股：维持“增持”评级。

作者信息

• 分析师：程新星
• 执业证书编号：S0930518120002
• 联系方式：021-52523841, chengxx@ebscn.com

市场数据

• 总股本：163.79亿股
• 总市值：760.01亿元
• 一年最低/最高价：4.28元/5.99元
• 近3月换手率：10.14%

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

估值方法的局限性说明

本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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