20210831-光大证券-春秋航空-601021.SH-2021年中报点评_经营租赁进表带来负面影响_产能扩张着眼未来成长_3页_727kb

春秋航空（601021.SH）2021年中报点评总结

核心内容

春秋航空在2021年上半年实现了营业收入和利润的显著回升，尽管仍面临经营租赁进表等成本压力，但整体表现优于行业平均水平，显示出较强的市场竞争力。

主要财务表现

• 营业收入：2021年上半年实现约54.5亿元，同比增长34.8%。
• 归母利润：实现0.1亿元，同比扭亏为盈。
• 扣非归母净亏损：0.62亿元，较上年同期亏损5.2亿元大幅减亏。
• 不分红派息：2021年上半年公司未进行分红派息。

经营情况分析

• ASK（可用座公里）：同比上涨36.5%，其中国内航线ASK较20年同期上涨61.7%，国际航线ASK较19年同期下降98.1%。
• 综合客座率：83.3%，较20年同期增加9.4个百分点。
• 日利用率：9.29小时，较20年同期增加2.01小时。
• 机队规模：截至2021年6月底，运营108架客机，较20年底增长5.9%，较20年6月底增长12.5%。

客运收入与成本

• 客公里收益：0.294元，同比下降11.2%。
• 客运收入：52.9亿元，同比上涨36.8%。
• 主营成本：同比上涨21.5%，涨幅低于主营收入涨幅（35.4%）。
• 毛利率：-5.3%，同比回升12.1个百分点。

主要观点

优势与表现

• 低成本策略：公司凭借低成本优势，有效应对市场复苏，ASK快速回升。
• 市场竞争力：在经营租赁进表及汇兑收益有限的背景下，公司基本实现盈亏平衡，证明其市场竞争力。
• 扩张计划：公司持续推进产能扩张，拟通过定增不超过35亿元购买飞机，未来成长性有望体现。

风险提示

• 疫情持续性：若疫情持续时间或范围超出预期，可能影响航空需求。
• 宏观经济：经济下行可能抑制航空需求。
• 油价与汇率波动：对航空公司盈利构成压力。
• 安全事件：空难等事故可能降低旅客乘机意愿。

关键信息

盈利预测与估值

投资建议

• 评级：维持“增持”。
• EPS预测调整：2021-2023年EPS预测分别为0.26元、1.77元、2.69元，较之前下调80%、32%、14%。

财务指标

资产负债表关键数据

• 资产负债率：2021E为57%，2023E预计降至54%。
• 流动比率：2021E为0.97，2023E预计升至1.30。
• 速动比率：2021E为0.94，2023E预计升至1.27。
• 归母权益/有息债务：2021E为0.95，2023E预计升至1.09。

风险提示

• 疫情风险：疫情持续时间、范围超出预期。
• 宏观经济风险：影响航空需求。
• 油价与汇率波动：影响盈利。
• 安全事件风险：可能降低旅客需求。

总结

春秋航空在2021年上半年展现出较强的市场恢复能力，国内航线需求复苏带动ASK回升，尽管面临经营租赁进表、油价上涨、汇率波动等成本压力，但公司基本实现盈亏平衡。未来，随着航空需求的逐步恢复，公司成长性将更加明显。公司拟通过定增扩大机队规模，进一步巩固市场地位。尽管当前盈利预测有所下调，但整体仍维持“增持”评级。投资者需关注疫情、宏观经济、油价及汇率波动等潜在风险。