20210830-光大证券-中国国航-601111.SH-2021年中报点评_基本面逐步改善_静待海外需求复苏_3页_733kb

中国国航2021年中报点评总结

核心内容

中国国航（601111.SH）2021年中报显示，公司基本面逐步改善，但盈利仍承压。尽管航空需求有所恢复，但国际航线仍受疫情影响，整体盈利表现尚未完全反弹。分析师认为，公司股价短期超跌，市场情绪过于悲观，随着疫苗和治疗技术的推进，航空需求将逐步恢复，一线航空公司价值重估是确定性事件。

主要观点

• 营收增长：2021年上半年公司实现营业收入约377亿元，同比增长27.1%。
• 亏损收窄：归母净亏损67.9亿元，同比减亏约26.6亿元；扣非归母净亏损69.2亿元，同比减亏约26.8亿元。
• 国内需求复苏：国内航线ASK同比增长61.9%，客座率提升3.2pct，显示国内航空需求恢复较好。
• 国际需求低迷：国际航线、地区航线ASK同比分别下降96.1%、77.1%，仍处于低位。
• 客公里收益：客公里收益为0.5304元，较2020年同期上涨2.2%，国内、地区航线收益分别上涨5.8%和170%，国际航线收益下降22%。
• 货运业务表现：航空货运仍保持较高景气度，收入货运吨公里同比增长41.7%，货邮运输收入同比上涨9.2%。
• 毛利率改善：公司毛利率为-10.6%，同比回升4.6pct，主要受益于国内需求复苏、油价回升及部分扶持政策退出。
• 投资亏损：由于国泰航空和山航的投资亏损，公司上半年投资收益为-2.3亿元，亏损同比减少14.2亿元。
• 盈利预测调整：考虑到疫情持续时间超出预期，公司2021-2023年EPS分别为-0.58元、0.09元、0.21元，较原预测下调。
• 投资建议：维持A股和H股“增持”评级，认为公司股价存在反弹机会。

关键信息

营收与盈利

股东权益与负债

财务指标

估值指标

风险提示

• 疫情持续时间及范围超出预期
• 宏观经济下行影响航空需求
• 油价与汇率波动影响盈利
• 空难等事故降低旅客乘机需求

投资建议

• A股：增持（维持），当前价为7.17元
• H股：增持（维持），当前价为5.07港元

市场数据

• 总股本：145.25亿股
• 总市值：1041.43亿元
• 一年最低/最高：6.26元 / 9.58元
• 近3月换手率：14.27%

股息与现金流

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设和局限性，分析结果可能因不同假设而有所变化，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数