20210831-国信证券-中国东航-600115.SH-2021年中报点评_二季度减亏_长期趋势依旧向好_9页_1mb

中国东航（600115）2021年中报点评总结

核心内容

中国东航在2021年上半年实现营业收入347.1亿元，同比增长38.1%，但归母净利润仍为-52.1亿元。其中，二季度营业收入213.2亿元，同比增长120.3%，归母净利润-14.0亿元，显示亏损明显收窄，业绩恢复态势良好。

主要观点

• 客运与货运业务回暖：
  二季度民航客流持续恢复，公司运投、运量、客座率及运价指标环比改善。国内线运量已恢复至2019年同期水平，国际线与地区线运量虽有下降，但货邮业务因供需紧张表现强劲，收入同比增长51%。

• 成本费用摊薄，盈利改善：
  油价上升导致航油成本增加，但业务量的恢复显著摊薄了非油成本，单位非油成本同比下降18%。费用率整体下降，投资收益及其他收益增长助力业绩改善。

• 行业复苏趋势明确：
  尽管短期疫情反复可能影响业绩表现，但民航需求在无疫情扰动时仍保持强劲。预计2022年即便国际线未恢复，航司经营表现将显著优于2021年，国门开放后盈利弹性将全面释放。

• 维持“买入”评级：
  基于行业复苏预期及公司基本面改善，分析师维持“买入”评级，暂不修改盈利预测，认为当前航空股处于底部区域，中长期向好。

关键信息

财务指标概览

业务表现

• ASK（可用座位公里）：
  上半年ASK为859.3亿，同比增长39.2%；二季度ASK为487.0亿，同比增长94.3%。
• RPK（实际载客里程）：
  上半年RPK为608.4亿，同比增长46.6%；二季度RPK为363.2亿，同比增长121.9%。
• 客座率：
  上半年整体客座率70.80%，同比提高4.04个百分点；二季度恢复至75.33%，同比提高9.28个百分点。
• 运价：
  上半年整体运价0.4679元，同比下降5.1%；二季度运价显著回暖，国内线运价同比提升。

成本与费用

• 航油成本：
  上半年航油成本97.7亿元，同比增长54.8%；二季度航油成本61.7亿元，同比增长264.6%。
• 非油成本：
  上半年非油成本298.8亿元，同比增长14.2%；二季度非油成本156.4亿元，同比增长27.7%。
• 单位非油成本：
  上半年单位非油成本0.3477元，同比下降18%；二季度单位非油成本0.3212元，同比下降34.2%。
• 费用率：
  销售费用率4.83%，同比下降2.08个百分点；管理及研发费用率合计4.63%，同比下降3.20个百分点；财务费用率3.36%，同比下降11.86个百分点。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 理由：行业复苏趋势明确，公司基本面逐步改善，预计2022年经营表现将优于2021年，2023年盈利弹性将进一步释放。

风险提示

• 经济下滑
• 疫情反复
• 油价与汇率剧烈波动
• 安全事故

独立性声明

分析师承诺报告数据来源合规，分析基于职业理解，结论客观公正，不受第三方影响。

附注

• 相关研究报告：
  《东方航空-600115-2021年一季报点评：亏损符合预期，继续看好行业复苏》
  《东方航空-600115-2020年年报点评：疫情冲击业绩，看好复苏趋势》
  《东方航空-600115-深度报告：周期复苏，东方燕来》
  《东方航空-600115-2012年三季报点评：营改增不一定是利好》
  《东方航空-600115-2011年报点评：票价提振乏力，业绩小幅下滑》

• 分析师信息：
  姜明（S0980521010004）
  曾凡喆（S0980521030003）