20181115-招商证券-东方园林-002310.SZ-融资环境改善_流动性危机缓解_未来成长潜力仍大_7页_989kb

东方园林（002310.SZ）详细总结

核心内容

东方园林（002310.SZ）目前面临流动性危机，但通过多种融资方式和政策支持，公司有望缓解资金压力，恢复增长。分析师维持“强烈推荐-A”的评级，目标估值为13.7元，当前股价为10.09元，估值修复时机已到来。

主要观点

• 融资环境改善：近期政策对民营企业融资支持力度明显增强，包括定向降准、设立债券融资支持工具、推动股权融资支持计划等。
• 多重资金来源：公司可通过发债、危废业务引入战投、大股东股权出让、银行融资、项目回款等方式保障刚兑偿付。
• 流动性危机缓解：预计2019年公司可获得约240亿元的工程项目融资，同时危废板块将贡献更多利润。
• 业务模式创新：公司与三峡集团等央企合作，开启央企、民企、政府合作新模式，以轻资产方式参与PPP项目，提高资金使用效率。
• 估值修复预期：环保行业及民营龙头估值修复时机到来，公司具备较强成长潜力，当前估值水平偏低。

关键信息

股票表现

• 当前股价：10.09元
• 目标估值：13.7元
• 2018年11月15日发布

基础数据

融资方式

1. 发债融资：公司已签署《民营企业债券融资支持工具意向合作协议》，后续有约百亿的债券融资额度。
2. 危废业务引入战投：农银投资拟以不超过20亿元增资东方园林环保集团，持有其不超过49%股权。
3. 银行融资：与民生、兴业、广发、华夏等银行签约获得超过64亿元授信。
4. 大股东股权出让：何巧女及唐凯拟出让不超过5%股份，筹集资金归还股票质押融资，降低质押率。
5. 项目回款：四季度为回款高峰，预计回款63.4亿元，将用于刚兑偿付及未来项目。

政策支持

• 央行定向降准、设立债券融资支持工具
• 国务院常务会议推动民企融资，清理欠款
• 银保监会设定“一二五”目标，推动民企贷款增长
• 多部门联合支持民企融资，缓解融资难问题

项目与业务前景

• PPP项目：公司拥有约1800亿元PPP订单，其中有效PPP额度约900-1000亿元，2019年预计有240亿元项目可顺利融资并开工。
• 危废板块：2019年危废运营规模预计达78万吨，产能达1166万吨，预计贡献超过4亿元归母净利润。
• 合作模式：与三峡集团等央企合作，开启轻资产PPP项目实施新模式，提高资金效率。

财务预测

财务比率

风险提示

• 资金面持续紧张可能影响借款偿还及项目进度
• 大股东股权质押风险

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

小结

东方园林在经历流动性危机后，正通过多种融资方式和政策支持逐步缓解资金压力，未来在PPP项目和危废板块的推动下，业绩增长潜力巨大。公司已开启与央企、政府合作的新模式，以轻资产方式参与项目，提升资金使用效率。当前估值偏低，估值修复时机已至，分析师维持“强烈推荐-A”评级。