20220818-长城国瑞证券-美诺华-603538.SH-CDMO与制剂两翼齐飞_6页_707kb

报告摘要

美诺华（603538.SH）总结

核心内容

美诺华（603538.SH）是一家专注于原料药、化学制药及CDMO（合同研发生产组织）业务的公司，近年来通过战略转型和业务拓展，实现了业绩的快速增长。公司以“特色原料药为基石，CDMO与制剂业务两翼齐飞”为核心战略，持续推进业务结构优化，提升盈利能力。

主要观点

CDMO业务成为核心增长驱动力
- 公司已与百余家国内外医药企业建立合作，具备多个新冠特效药关键中间体、原料药的生产工艺，并部分实现商业化供货。
- 小核酸平台布局初见成效，承接了小核酸药物、核酸检测、基因测序等领域的核苷类中间体CDMO业务。
- 与默沙东签订十年期CDMO战略合作协议，合作项目进展顺利，预计商业化后将为公司带来新的业绩增长点。
- 完成对宣城美诺华49%股权的收购，实现全资控股，进一步增强CDMO业务的软硬件实力。
制剂业务稳步发展，受益于集采政策
- 在仿制药集采政策背景下，公司制剂板块发展势头强劲，已有多个品种实现中标并持续供货。
- 报告期内，阿哌沙班片、缬沙坦片等产品获批上市，异烟肼片通过一致性评价，预计下半年将有2-3个品种获批。
- 截至8月16日，公司已有10个制剂产品在国内获批上市，另有20多个在研项目同步推进，有望在未来陆续获批。
原料药业务持续优化，客户结构不断拓展
- 公司持续优化客户结构，加强与国际头部原研公司及国内百强药企的合作，如施维雅、KRKA、齐鲁制药等。
- 多个核心原料药品种已通过国内及国际审评审批，如氯沙坦钾、缬沙坦、利伐沙班等。
- 公司在海外市场出口方面取得突破性进展，特别是在南美、日韩等市场。
财务表现强劲，盈利能力显著提升
- 2022年上半年，公司实现营业总收入8.97亿元，同比增长29.74%；净利润1.85亿元，同比增长58.71%。
- 综合毛利率提升至42.26%，主要得益于高毛利CDMO与制剂业务的快速增长。
- 公司计划通过非公开发行股票募集不超过8.92亿元资金，主要用于扩建宣城美诺华的原料药及中间体产能。

关键信息

财务预测：
- 2022-2024年归母净利润预计分别为3.10亿元、3.77亿元、4.63亿元，EPS分别为1.46元、1.77元、2.17元。
- 当前股价对应PE为19倍，预计2022年PE将降至18.97倍，2023年为15.60倍，2024年为12.72倍。
- 资产负债率预计从2021年的50.56%逐步上升至2024年的51.80%，但整体仍处于可控范围。
投资建议：
- 维持“买入”评级，主要基于CDMO业务的快速成长和制剂业务的商业化放量，以及公司战略转型的稳步推进。
风险提示：
- 重点CDMO订单放量不及预期；
- 原料药和中间体价格波动风险；
- 环保政策风险；
- 安全生产风险。