20191103-中泰证券-家居板块2019年三季报总结：竣工仍可期，追寻确定性_21页_2mb

轻工制造：家居板块2019年三季报总结

核心内容概述

2019年前三季度，轻工制造行业整体表现承压，但家居板块展现出一定的韧性，业绩与估值均有所回升。报告指出，家居板块的竣工仍可期，整体呈现分化趋势，其中定制、软体和成品家居各有亮点。

主要观点与关键信息

1. 行业整体状况

• 轻工制造行业前三季度主营业务收入3572亿元，同比下降0.26%。
• 家用轻工板块营收同比下滑0.12%，造纸板块营收下滑3.51%，包装印刷板块营收增长7.34%。
• 归母净利润合计218亿元，同比下降16.7%，其中包装印刷板块增长0.11%，家用轻工和造纸板块分别下降4.78%和38.8%。
• 市盈率（PE）从2018年底的33.90倍升至2019年当前的56.32倍，显示出估值探底回升的趋势。

2. 家居板块表现

• 家居板块前三季度合计实现营业收入762.92亿元，同比增长10.3%。
• 归母净利润75.93亿元，同比增长17.2%。
• 三季报收入利润增速较中报小幅回落，但受益于原材料成本下行及减税降费等利好政策，利润增长领先收入增长。

3. 定制家居板块

• 品类分化：橱柜受大宗渠道带动，增速回暖；衣柜则因零售环境不佳，增速承压。
  • 欧派橱柜三季报增速较中报进一步回暖，对衣柜增长依赖降低。
  • 索菲亚衣柜增速进一步下滑，主要受零售环境影响。
• 渠道变化：
  • 欧派、索菲亚三季度出现净关店，志邦渠道拓展稳健。
  • 经销渠道单店提货额进一步下滑，龙头绝对额领先。
• 预收款增长：欧派、索菲亚、志邦预收款增长提速，对四季度业绩具备指引作用。
• 投资建议：关注具备确定性的龙头公司，如欧派家居、帝欧家居、顾家家居等。

4. 软体家居板块

• 内销回暖：三季度内销增速显著回升，顾家家居内销增速恢复至10%以上，喜临门自主品牌保持20%增长。
• 外销复苏：海外产能优势开始兑现，梦百合、敏华控股等公司外销增长显著。
• 毛利率与净利率：受原材料价格下行及减税降费影响，毛利率和净利率均有提升。
• 投资建议：关注海外产能设计完备、产能有序爬坡的公司，如敏华控股和梦百合；同时关注基本面改善的顾家家居和喜临门。

5. 成品家居板块

• 工装市场高景气：以B端为主的工装企业业绩增长超预期，帝欧家居、江山欧派收入增速分别为28.4%和58.9%。
• C端承压：以C端为主的成品家居企业收入普遍承压，如美克家居、大亚圣象仅保持个位数增长。
• 投资建议：关注具备客户优势与规模效应提升的帝欧家居，其前端客户绑定和后端产能扩张推动业绩增长。

重点公司表现

投资展望

• 竣工链：竣工增速连续两个月回正，剪刀差收窄，竣工有望持续边际修复。
• 整装红利：全屋定制客单值仍有上行空间，建议关注欧派家居。
• 工装市场：精装房市场高景气度可持续，建议关注具备客户优势与规模效应的帝欧家居。
• 海外产能：海外产能优势开始兑现，建议关注敏华控股和梦百合。
• 内销管理：顾家家居、喜临门等公司基本面改善，管理架构调整形成合力，具备内销增长潜力。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险
• 地产景气程度下滑风险
• 行业政策变动风险

结论

整体来看，2019年家居板块在竣工回暖、海外产能释放、内销复苏等多重因素推动下，展现出一定的增长潜力。报告建议投资者关注具备确定性增长的龙头公司，如欧派家居、帝欧家居、顾家家居等，同时警惕原材料价格波动及政策变动等风险。