山证策略·6月观点：海外宏观风险上升，把握确定性更高机会-20200602-山西证券-26页_2mb

山证策略·6月观点总结

核心内容

经济情况

• 国内经济：复工复产全面推进，工业生产端快速复苏，供给端主要指标呈现积极变化。5月全国规模以上工业企业平均开工率和职工复岗率分别达到99.1%和95.4%。4月规上工业增加值同比增长3.9%，高技术制造业增速反弹至10.5%。尽管需求端边际改善，但复苏进程缓慢，投资、消费仍处于负增长区间，出口端面临较大不确定性。
• 国际经济：全球经济自2008年以来首次出现负增长，IMF预测2020年全球GDP实际增长率将为-3.03%，发达经济体为-6.11%，新兴市场和发展中经济体为-1.05%。美国消费者支出4月环比下降13.6%，为历史最大降幅。欧洲央行预测欧元区经济将面临萎缩，GDP全年增速可能下滑至两位数。

政策方向

• 财政政策：财政政策重点投入稳就业、保民生领域，纾困企业，支撑居民收入，以促消费和激发市场活力。6月债务发行规模有望加大，赤字率按3.6%以上安排，财政赤字规模增至3.76万亿元，创历史新高。新增地方政府专项债券3.75万亿元，重点支持“两新一重”建设及民生领域。
• 货币政策：不搞“大水漫灌”但要“放水养鱼”，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。6月流动性压力较大，央行极有可能出手对冲，可能采取全面或定向降准、MLF投放、逆回购等工具。

估值分析

• A股估值优势：与越南、港股相比，A股性价比更高，尤其是大盘权重股相比中小板更具估值优势。
• 避险资产配置：建议持续配置避险资产如黄金、中高等级信用债等。

风险提示

• 海外宏观风险：拉美、非洲、印度第三轮疫情爆发，美国过早复工导致疫情反复，中美外交关系紧张，人民币短期面临贬值压力。

主要观点

市场展望

• 宏观风险（海外）发生概率有所提升，宏观流动性可能阶段性趋紧，但国内政策对冲储备充足，经济已逐步步入正轨。
• 整体看A股市场将以震荡结构性行情为主，建议控制合理仓位、偏稳健配置，精选结构，侧重确定性更高的方向。

行业配置建议

• 业绩确定性：优先考虑食品饮料、农林牧渔等行业。
• 政策确定性：关注新基建（5G产业、新能源车、充电桩等）、可选消费（家居、汽车、家电等）、医疗健康等领域。

关键信息

• 5月市场表现：A股行业配置（考虑择时）取得较好收益，逆市大幅上行，绝对收益上升12.17%，超额收益上升13.36%。
• 资金面压力：6月MLF到期7400亿元，大额可转让定期存单（NCD）到期超13,700亿元，年中MPA考核可能进一步影响流动性。
• 央行应对措施：为对冲流动性压力，央行可能采取全面或定向降准、MLF投放、逆回购等货币政策工具。

大类资产配置建议

• 避险资产：黄金、中高等级信用债等建议持续配置。
• 权益资产：当前时点更看好A股的估值性价比优势，建议继续作战略性的配置。

数据支持

• 工业生产数据：高炉开工率上升70.58%，发电耗煤量大增，钢铁库存续降，水泥价格指数增幅扩大148.64%。
• PMI数据：美国ISM制造业和非制造业PMI显示经济活动尚未明显反弹。
• 汇率与黄金：人民币短期面临贬值压力，COMEX黄金结算价有所波动。

策略建议总结

• 投资策略：建议控制合理仓位，偏稳健配置，精选结构，侧重确定性更高的行业。
• 行业选择：业绩确定性高的行业（如食品饮料、农林牧渔）和政策支持的行业（如新基建、可选消费、医疗健康）为首选。

分析师信息

• 麻文宇CFA：SAC NO: S0760516070001，联系方式：TEL:010-83496336，Email:mawenyu@sxzq.com
• 梁迪柯：SAC NO: S0760518070001，联系方式：TEL:010-83496302，Email:liangdike@sxzq.com

特别声明

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