深度报告-20221111-山西证券-华利集团-300979.SZ-高效率+重研发+强运营构筑深厚壁垒_携手优质客户共同成长_46页_3mb

华利集团深度分析总结

核心内容概述

华利集团（300979.SZ）是一家全球领先的运动鞋履一体化制造商，成立于2004年9月，拥有广泛的客户矩阵，与Nike、Puma、Columbia、Under Armour等全球知名品牌保持长期稳定合作。公司业务布局覆盖全球，拥有多个生产基地，包括越南、缅甸、印尼、多米尼加等，以高效率、重研发和强运营为核心优势，构建了深厚的行业壁垒。

主要观点

• 行业前景：全球运动鞋履市场持续增长，预计2021-2025年CAGR为9.1%，高于全球鞋履市场5.5%的增速。美国为全球最大的运动鞋履消费国，市场集中度持续提升，头部品牌占据主导地位。
• 公司地位：华利集团是全球第二大运动鞋履制造商，2021年营收达174.7亿元，归母净利润达27.68亿元，毛利率达27.2%，净利率达15.8%，盈利能力领先行业。
• 客户矩阵：公司与Converse、UGG、Teva等品牌合作超过20年，与Nike、Vans、Columbia等品牌合作超过10年，客户集中度相对较低，且持续拓展新客户。
• 运营效率：公司拥有完整的产业链布局，包括产品开发设计、模具、鞋面、鞋底到成品制造，人均鞋履产量达1400双/年。公司通过优化产品结构、提升生产效率，毛利率逐年提升。
• 研发能力：公司拥有超过2000人的研发团队，每年研发投入超2亿元，技术储备丰富，助力品牌商新品推出，提升客户粘性。
• 产能扩张：公司通过募投项目新增产能5043万双，预计2022-2024年营收将分别达到209.67亿元、249.73亿元、295.58亿元，同比增长20.0%、19.1%、18.4%。
• 估值与投资建议：公司当前PE为16.5倍，预计2022-2024年PE分别为13.8倍、11.5倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年9月
• 主要产品：运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋
• 2021年年生产、销售运动鞋数量均达2.1亿双
• 2022年前三季度营收153.74亿元，同比增长21.68%

客户结构

• 主要客户：Nike、Puma、Columbia、Under Armour、Deckers、VF、Converse、UGG、Vans、HOKA ONE ONE、Cole Haan等
• 前五大客户占比：Nike（36.9%）、Deckers（20.9%）、VF（19.1%）、Puma（10.3%）、Under Armour（4.9%）
• 客户集中度相对较低，客户结构更加均衡

产能与扩张

• 2021年产能利用率95%，现有产能趋于饱和
• 募投项目新增产能5043万双，预计新增年销售收入46亿元
• 全球生产基地包括越南（18家）、缅甸（1家）、印尼（3家）、多米尼加（1家）

财务表现

• 2021年营收174.7亿元，同比增长25.4%
• 2021年归母净利润27.68亿元，同比增长47.3%
• 2022年前三季度归母净利润24.46亿元，同比增长22.46%
• 毛利率稳定在26%-27.2%区间，净利率持续提升至15.8%

估值与盈利预测

• 2022-2024年预计营收：209.67亿元、249.73亿元、295.58亿元
• 2022-2024年预计归母净利润：33.43亿元、39.86亿元、47.74亿元
• 2022-2024年EPS预测：2.86元、3.42元、4.09元
• 2022年11月8日收盘价47.20元对应PE为16.5倍，预计未来PE逐步下降

风险提示

• 合作客户销售不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 公司产能释放不及预期
• 生产基地过于集中风险

公司优势总结

1. 客户矩阵稳定且持续扩增

• 与主要客户保持长期稳定合作，客户结构均衡
• 持续开发On Running、Asics等新客户，打开成长空间

2. 高效率

• 完整产业链布局，提供从开发设计到成品制造的全流程服务
• 生产工艺自动化水平高，人均产量达1400双/年

3. 重研发

• 研发团队规模超2000人，研发投入持续
• 拥有大量技术储备和专利成果，助力品牌商新品推出

4. 强运营

• 全球化布局，依托各区域资源优势提升盈利水平
• 业务布局包括中山（管理及开发设计中心）、香港、中山、台湾（贸易中心）、越南、缅甸、印尼（制造中心）

行业分析

1. 全球运动鞋履市场高景气

• 2012-2019年CAGR为8.4%，2021年市场规模达1268亿美元
• 2021-2025年预计CAGR为9.1%，高于全球鞋履市场

2. 亚洲主导全球鞋履供给

• 2021年亚洲占全球鞋履产量的88.2%
• 中国仍为第一大产鞋国，但东南亚国家如越南、印尼、印度等份额逐步提升

3. 制鞋产业链向东南亚转移

• 东南亚国家劳动力成本较低，政策环境友好，吸引制鞋产业转移
• 越南、印尼等国成为主要生产基地，且享有较低关税优势

4. 头部制造商份额持续提升

• 品牌商集中度提升，头部制造商占据更大市场份额
• 耐克、阿迪达斯等品牌对核心供应商依赖度高，订单集中于少数优质制造商

公司成长空间

1. 销售均价提升

• 公司鞋履销售均价约80元人民币，相比裕元集团处于较低水平
• 随着客户结构和产品结构优化，销售均价有较大提升空间

2. 产能扩张

• 现有产能趋于饱和，募投项目保障产能持续扩张
• 新增产能将助力营收增长，提升盈利能力

结论

华利集团凭借其强大的客户矩阵、高效率的生产运营、持续的研发投入和全球化的产能布局，已成为全球领先的运动鞋履制造商。公司未来在产能扩张、销售均价提升及客户拓展方面具备较大增长潜力，预计2022-2024年营收和利润将持续增长，给予“买入-A”评级。