> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华利集团（300979）总结 ## 核心内容 华利集团于2026年3月11日发布业绩报告，2025年实现营业收入249.8亿元，同比增长4.1%，但归母净利润为32.1亿元，同比下降16.5%，净利率降至12.8%，同比下降3.2个百分点。2025年第四季度收入下降3.0%，净利润下降22.7%，净利率为12.2%，同比下降3.2个百分点，主要受Converse、Vans等品牌需求承压及国际贸易环境影响所致。尽管如此，公司2025Q4经营利润率环比改善1.5个百分点至17.0%，显示出盈利能力逐步修复的迹象。 ## 主要观点 ### 客户订单分化，新客户增长显著 - 2025年运动鞋销量为2.27亿双，同比增长1.6%，人民币ASP约110元/双，同比增长2.4%。 - 客户订单表现分化，部分老客户受终端需求及关税不确定性影响出现订单下滑，而新客户订单量大幅增长。 - 公司积极调配资源，保障战略新客户产能爬坡和订单交付，前五大客户占比同比下降4.7个百分点至71.9%，客户结构更加多元。 ### 产能扩张与效率提升 - 公司2024年投产3家越南新厂和1家印尼新厂，2025年2月新增1家中国新厂和1家印尼新厂，新产能爬坡进度符合预期。 - 2025年H1越南、印尼、中国新厂出货量分别为373万双、199万双、67万双。 - 公司计划在未来几年继续在越南、印尼扩建多个工厂，以保障中长期稳健增长。 ### 盈利预测与投资建议 - 2025年中期和年报现金分红累计达24.5亿元，分红比例提升至76%，相较2024年的70%有所改善。 - 随着关税安排明朗化、客户去库完成及新厂效率持续爬坡，预计2026年将体现利润率修复弹性。 - 盈利预测：2025-2027年收入分别为249.8亿元、266.6亿元、294.2亿元，同比增长4%、7%、10%。 - 归母净利润分别为32.1亿元、35.7亿元、41.1亿元，同比增长-16.5%、+11.5%、+15.1%。 - 对应PE分别为17倍、15倍、13倍，公司壁垒突出，中期成长路径清晰，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 240.06 | 249.81 | 266.63 | 294.19 | | 归母净利润（亿元） | 38.40 | 32.07 | 35.74 | 41.13 | | 每股收益（元） | 3.29 | 2.75 | 3.06 | 3.52 | | P/E | 14.6 | 17.1 | 15.3 | 13.3 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-----|------|------|------| | 毛利率 | 26.80% | 22.44% | 23.49% | 24.24% | | 净利率 | 15.98% | 12.84% | 13.41% | 13.98% | | ROE | 23.59% | 17.71% | 18.34% | 19.57% | | ROIC | 21.30% | 15.41% | 16.31% | 17.53% | | 资产负债率 | 23.38% | 26.60% | 25.43% | 24.46% | | 净负债比率 | 30.51% | 36.24% | 34.10% | 32.38% | | 流动比率 | 3.12 | 2.68 | 2.83 | 2.97 | | 速动比率 | 2.47 | 2.20 | 2.32 | 2.44 | | P/B | 3.22 | 2.92 | 2.71 | 2.51 | | EV/EBITDA | 9.22 | 10.39 | 9.25 | 7.86 | ### 风险提示 - 贸易摩擦加剧 - 汇率或原材料价格大幅波动 - 海外消费不及预期 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上 - **增持**：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20% - **中性**：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10% - **减持**：证券相对于沪深300指数表现-10%以下 ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上 - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10% - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下 ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |------|-----| | 收盘价 | ￥48.05 | | 总市值（百万元） | 56,074.35 | | 总股本（百万股） | 1,167.00 | ## 投资建议 公司具备较强的行业壁垒和清晰的中期成长路径，尽管2025年面临一定的盈利压力，但随着新厂效率提升、客户结构优化及国际贸易环境改善，预计2026年将展现盈利修复弹性。维持“买入”评级。