启迪桑德股份回购与业绩展望总结
核心内容
启迪桑德近期宣布将使用自有及自筹资金，未来6个月内以不超过22元/股的价格回购股份，回购资金总额在5-10亿元之间，显示了管理层对公司未来发展的信心。同时，公司一季度业绩超出市场预期，展现出强劲的增长势头。此外，公司正在推进股权重组，可能涉及实际控制人变更，为未来发展带来协同效应。
主要观点
1. 股份回购彰显信心
- 公司计划在6个月内回购股份，金额为5-10亿元，若按上限10亿元计算，预计回购约4545万股，占总股本的3.18%。
- 回购行为有助于提振市场信心，保护投资者利益，同时也表明公司对行业前景和自身发展充满信心。
2. 一季度业绩超预期
- 2018年一季度公司实现营收22.20亿元，同比增长22.26%。
- 归母净利润为3.01亿元，同比增长43.22%；扣非后归母净利润为2.98亿元，同比增长54.96%。
- 业绩超出市场预期，反映公司经营能力增强和盈利能力提升。
3. 环卫业务布局领先
- 环卫业务是公司收入结构调整的重要来源，未来战略布局重点。
- 截至2017年末，公司履行环卫合约487个，覆盖19个省、自治区，年度合同额23亿元，项目运营期合约总额达313亿元。
- 环卫业务与垃圾焚烧、再生资源等业务协同性强，有助于整体业务增长。
4. 固废业务稳步发展
- 固废业务项目数量合计86个，其中在建27个，处理规模为2.3万吨/天。
- 截至2017年末，公司已运营9个生活垃圾焚烧发电项目，未来随着项目集中投运，业绩将有明显提升。
5. PPP业务储备充足
- 截至2017年末，已签合同金额89亿元，中标未签合同金额134亿元，合计在手项目金额223亿元。
- 项目储备充足，为公司未来业绩增长提供坚实基础。
6. 资金实力雄厚，支撑发展
- 公司在手资金49亿元，通过多种融资方式（银行授信、超短融、短融、公司债、中期票据）可筹措资金达281.8亿元。
- 资金充裕有助于推进PPP项目、外延并购及业务拓展，保障全年业绩增长。
7. 股权重组与协同效应
- 启迪控股正在推进股权重组，可能涉及控股股东启迪科服的实际控制人变更。
- 启迪控股旗下拥有800多家企业，管理总资产超2000亿元，重组后可能带来更强的资源整合与协同效应。
关键信息
- 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为16.95亿、22.00亿、28.58亿，EPS分别为1.18元、1.54元、2.00元，对应PE分别为15倍、11倍、9倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，估值合理。
- 风险提示：环卫项目拓展低于预期；垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
10546.4 |
11936.6 |
18152.2 |
25275.0 |
| 非流动资产 |
22769.1 |
23049.8 |
23047.3 |
22815.9 |
| 资产总计 |
33315.5 |
34986.4 |
41199.5 |
48090.9 |
| 流动负债 |
12019.6 |
11878.9 |
16283.8 |
20849.8 |
| 非流动负债 |
6226.8 |
6706.8 |
6786.8 |
6866.8 |
| 负债合计 |
18246.4 |
18585.7 |
23070.6 |
27716.6 |
| 归属母公司股东权益 |
14817.4 |
16135.7 |
17846.9 |
20069.8 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
-450.5 |
-1449.7 |
3203.3 |
887.2 |
| 投资活动现金流 |
-4153.3 |
-1116.3 |
-1446.3 |
-1572.9 |
| 筹资活动现金流 |
6244.8 |
153.6 |
711.4 |
2365.3 |
| 现金净增加额 |
1635.5 |
-2412.4 |
2468.4 |
1679.6 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
9358.4 |
14524.2 |
20241.9 |
28532.2 |
| 归属母公司净利润 |
1251.2 |
1694.6 |
2199.8 |
2857.9 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益(元) |
1.22 |
1.18 |
1.54 |
2.00 |
| 每股净资产(元) |
14.50 |
11.28 |
12.48 |
14.03 |
| ROIC(%) |
8.6% |
10.7% |
13.3% |
15.7% |
| ROE(%) |
8.4% |
10.5% |
12.3% |
14.2% |
| 毛利率(%) |
31.0% |
31.3% |
29.9% |
28.5% |
| 资产负债率(%) |
54.8% |
53.1% |
56.0% |
57.6% |
| P/E(倍) |
19.76 |
14.57 |
11.16 |
8.60 |
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价(元) |
17.19 |
| 一年最低/最高价 |
16.32/27.06 |
| 市净率(倍) |
1.94 |
| 流通A股市值(百万元) |
20308.84 |
总结
启迪桑德通过大额股份回购展示了管理层对公司未来发展的信心，一季度业绩超预期进一步巩固了这一判断。公司布局环卫业务多年，已具备较强市场地位，与固废业务协同效应显著。同时，通过股权重组，有望引入实力雄厚的战略投资者，提升资源整合能力。在手资金充足，融资渠道多样，为公司持续发展提供有力支撑。盈利预测显示公司未来三年业绩将保持稳健增长，维持“买入”评级。
