20181026-联讯证券-山西汾酒-600809.SH-_联讯食品饮料_山西汾酒_收入增速回落_全国化推广仍保持较快节奏_5页_957kb

山西汾酒总结

核心内容

山西汾酒在2018年第三季度财报中展现出强劲的业绩增长，尽管收入增速有所回落，但全国化推广仍保持较快节奏。公司整体表现稳健，盈利能力持续提升，同时在省外市场拓展方面取得显著进展。

主要观点

• 业绩增长显著：1-9月实现营业收入69.15亿元，同比增长42.41%；归母净利润12.64亿元，同比增长56.89%；扣非后归母净利润12.67亿元，同比增长57.32%。
• 收入结构优化：低价白酒收入增长迅猛，同比增长86.32%，占白酒收入比重提升至36.1%，显示出公司在价格带拓展方面的成效。
• 全国化战略持续推进：省外收入占比提升，达到39.5%，表明公司在全国市场的布局加速。
• 费用控制良好：销售费用率下降，期间费用率合计23.27%，同比下降1.98%，反映出公司运营效率的提高。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年营业收入分别为88.89亿元、112.57亿元、137.78亿元，归母净利润分别为14.62亿元、19.06亿元、23.91亿元，EPS分别为1.69元、2.20元、2.76元，净利润率稳步提升。
• 估值逐步下降：P/E从32.1降至12.7，显示出市场对公司未来增长的预期提升。
• 财务健康度良好：资产负债率保持在40%以下，流动比率和速动比率均呈上升趋势，显示公司具备良好的偿债能力和流动性。

关键信息

营收与利润增长

• 2017年实际营收：60.37亿元，同比增长37%。
• 2018年预计营收：88.89亿元，同比增长47%。
• 2019年预计营收：112.57亿元，同比增长27%。
• 2020年预计营收：137.78亿元，同比增长22%。
• 2017年实际净利润：9.44亿元，同比增长56%。
• 2018年预计净利润：14.62亿元，同比增长55%。
• 2019年预计净利润：19.06亿元，同比增长30%。
• 2020年预计净利润：23.91亿元，同比增长25%。

3季度表现

• 营业收入：18.73亿元，同比增长30.52%。
• 毛利率：68.82%，环比提升1.51%。
• 净利润：3.45亿元，同比增长56.82%。
• 净利率：18.42%。
• 归母净利润：3.27亿元，同比增长60.29%。

费用与运营效率

• 销售费用：12.41亿元，同比增长42.66%，销售费用率17.83%，环比下降0.70%。
• 管理费用（含研发）：3.78亿元，同比增长16.31%。
• 期间费用率：23.27%，同比下降1.98%。
• 现金流健康：经营活动现金流持续增长，2020年预计达1,645亿元，现金净增加额达492亿元。

财务指标

• 毛利率：预计2018-2020年分别为69.6%、70.3%、70.9%，呈上升趋势。
• 净利率：预计2018-2020年分别为17.5%、18.0%、18.5%，持续改善。
• ROE：预计2018-2020年分别为23.7%、26.2%、27.7%，盈利能力稳步增强。
• ROIC：预计2018-2020年分别为24.2%、26.5%、27.8%，资本回报率持续提升。
• P/E：预计2018-2020年分别为20.7、15.9、12.7，估值逐步下降。
• P/B：预计2018-2020年分别为4.9、4.2、3.5，市净率持续下降。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为14.7、11.5、9.2，估值进一步优化。

风险提示

• 食品安全风险。
• 宏观经济波动，居民消费需求下滑。
• 次高端白酒竞争加剧，全国化推广不及预期。
• 行业政策风险。

投资建议

• 投资评级：增持（维持）。
• 当前价：34.95元。
• 目标价：未提供。
• 分析师：徐鸿飞。
• 执业编号：S0300518090001。
• 联系方式：电话010-66235689，邮箱xuhongfei@lxsec.com。

分析师简介

徐鸿飞，中国人民大学本硕，2016年7月加入联讯证券，现任食品饮料分析师，证书编号：S0300518090001。

其他信息

• 公司具备证券投资咨询业务资格，许可证编号：10485001。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立决策并自行承担风险。
• 联系方式：北京、上海、深圳均有办公地点，提供多渠道联系支持。

此总结涵盖山西汾酒的核心业绩表现、财务预测、市场策略及风险提示等内容，为投资者提供全面的参考信息。