财政有限扩张：2020年财政政策八个方向性问题-20200308-国金证券-15页_1mb

财政政策专题总结

核心内容概述

本文围绕2020年财政政策八个方向性问题展开分析，探讨了财政政策在疫情影响下的调整方向和力度，同时评估了不同政策工具的实施空间和效果。总体来看，财政政策将保持积极基调，但空间相对有限，主要依赖结构性优化和广义财政工具的运用。

主要观点与关键信息

1. 财政政策会明显放松吗？

• 财政积极方向确定，但程度上难以大幅放松。
• 支出角度：疫情冲击供给侧，财政支出主要用于需求侧，刺激需求无法有效解决供给不畅问题。
• 收入角度：减税降费效果偏长期，疫情为短期冲击，难以对冲短期经济下行压力。
• 政府杠杆空间有限：刘昆部长指出财政运行仍将处于“紧平衡”状态，需优化结构。
• 地方债务约束：地方政府杠杆率偏高，一般财政空间有限。

2. 预算赤字率会破“3”吗？

• 预算赤字率破“3”较难，但不能排除。
• 历史上赤字率未突破3%，疫情为短期冲击，影响有限。
• 若海外疫情恶化，外需下滑，赤字率可能适度提高至3%以上。

3. 会发长期建设国债吗？

• 概率偏低，因疫情为短期扰动，经济有望反弹。
• 90年代长期建设国债用于应对长期经济下行风险，当前不适用。

4. 地方政府专项债额度会扩大多少？

• 专项债额度将明显上调，预计在3.15-3.5万亿之间。
• 专项债是基建稳增长的重要资金来源，但受地方政府债务约束。

5. 与疫情相关的财政支出能达到多少？

• 预计在2000-3000亿元左右，占全年财政支出的1%左右。
• 当前疫情防控资金充足，不会影响防疫效果。

6. 中小微企业减税降费规模能达到多少？

• 预计减税规模约3000亿元，全年降费将超过1万亿元。
• 减税降费政策聚焦于疫情相关企业、个人所得税、小微企业增值税、社保费及贷款贴息。
• 社保费减免政策预计减轻企业负担5100亿元，加上去年政策，全年降费超1万亿。

7. 与基建相关的财政支出能达到多少？

• 政府财政投向基建领域的资金预计为7.4万亿元。
• 一般财政支出约3万亿元，政府性基金支出约4.4万亿元。
• 2020年基建投资同比预计上调至9%，新基建将有较大弹性，传统基建仍是基石。

8. 广义财政空间有多大？

• 广义财政空间较大，关注准财政工具如PSL和商业银行再贷款。
• PSL预计净增6000亿元以上，再贷款新增9000亿元。
• PSL将重点支持疫情相关项目、新基建、新兴产业及地方政府项目。

风险提示

• 货币政策过紧：可能导致名义利率上升，实际利率上行，抑制经济增长。
• 信用收缩：金融去杠杆叠加货币政策趋紧，增加经济增长压力。
• 房地产风险：持续收紧可能引发系统性风险。
• 海外疫情恶化：可能引发外需下滑，对我国外贸和制造业造成冲击。

图表目录摘要

• 图表1：财政支出占比较大的是教育、社保和就业、城乡社区事务等。
• 图表2：2019年财政收支缺口，减收增支带来财政压力。
• 图表3：2008-2014年非标和城投债等地方政府融资方式激增。
• 图表4：2012年以来中央经济工作会议对财政政策的表述。
• 图表5：历史上财政赤字率均未破“3”。
• 图表6：美债收益率历史新底，黄金大涨。
• 图表7：2月全球制造业PMI再度下跌。
• 图表8：1998年财政和货币政策开始转向。
• 图表9：1998-2002年我国赤字额和赤字率明显上升。
• 图表10：地方政府杠杆率偏高。
• 图表11：疫情以来减税降费等政策情况。
• 图表12：一般财政支出稳定，政府性基金支出增长。
• 图表13：2018、2019年基建投资增速较差，2020年有望回升。
• 图表14：基建资金来源。
• 图表15：PSL规模变化。

总结

本文系统分析了2020年财政政策的八个关键问题，指出财政政策将保持积极但受限，主要依赖结构性优化和广义财政工具。减税降费和专项债是重要政策手段，而PSL和再贷款等准财政工具将发挥更大作用。疫情对经济的影响是短期的，财政政策的调整需结合国内外形势综合判断。