财政政策专题研究系列之四_：从财政“不可能三角”看当前5个热点话题-20210515-光大证券-40页_1mb

报告摘要

财政“不可能三角”与当前财政政策热点分析总结

核心内容

财政“不可能三角”是分析财政政策的重要框架，其核心在于预算约束下宏观税负、财政支出相对水平和政府宏观杠杆率三者之间的相互制约关系。财政政策需在不同目标间进行取舍，具体取决于经济周期和政策导向。

我国预算核算体系包含四个账本：一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算，且各账本在收入、支出及债务管理上有不同要求，增加了财政“不可能三角”分析的复杂性。

主要观点

财政“不可能三角”的不同情形：
- 情形一：财政收入和支出增速高，政府债务规模稳定，多出现在经济高速增长阶段。
- 情形二：财政收入增速下降，但支出增速高，政府债务规模快速上升，多出现在经济增速下行阶段。
- 情形三：财政收入和支出增速均下降，政府债务规模上升但杠杆率稳定，多出现在经济增速逐步放缓阶段。
- 情形四：财政收入增速低甚至负增长，支出相对水平高，政府债务规模快速上升，多出现在危机或大规模减税时期。
财政政策取向：
- 财政政策基调通常以“积极”为主，但具体执行中需考虑债务付息等因素。
- 剔除债务付息后的广义赤字率是判断财政政策取向的重要指标，2021年该指标仍维持在较高水平，表明财政整体仍处于“宽财政”阶段。
政府杠杆率：
- 政府杠杆率在2018年之后再次快速上升，2020年受疫情影响，新增政府债务规模达到8.51万亿元。
- 2021年政府杠杆率预计在二季度开始回升，这是维持宏观杠杆率稳定的重要条件。
隐性债务化解：
- 隐性债务化解主要采取“严禁增量，化解存量”策略，今年地方政府通过再融资券置换隐性债务的工作正在实施，但额度可能有限。
- 未来隐性债务化解仍需向企业债务转化，以实现可持续发展。
专项债与基建投资：
- 专项债资金主要用于支持重大在建项目和补短板，但近年来由于政府性基金调入一般公共预算，导致专项债投向基建的规模减少。
- 2021年广义基建投资增速预计在6%左右，受专项债资金使用限制影响较大。