20250901-华源证券-贝泰妮-300957.SZ-25H1营收及利润表现承压_静待经营拐点_3页_314kb

证券研究报告：贝泰妮（300957.SZ）

投资评级：增持（维持）
主要观点： 2025年上半年公司业绩承压，营收同比下滑15.43%，利润大幅下降，静待经营拐点出现。预计未来三年业绩将逐步增长，维持“增持”评级。

核心内容：

1. 业绩概况

   • 2025年上半年，公司总营业收入23.72亿元，同比下降15.43%；利润总额同比降44.47%，归母净利润同比降49.01%。
   • 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为6.0亿元、7.7亿元、8.8亿元，同比增长率分别为18.86%、27.98%、15.22%。当前股价对应PE分别为34、26、23倍。

2. 品牌布局

   • 公司以“薇诺娜”为核心品牌，在皮肤学级护肤品市场排名第一，竞争优势显著。旗下拥有“薇诺娜宝贝”“瑷科缦”等多个品牌，覆盖敏感肌护理等细分市场，品牌梯队完善。

3. 渠道策略

   • 线上为主：线上渠道贡献主要收入，但收入同比下滑5.89%；OMO模式结合腾讯生态，逐步构建全渠道销售体系。
   • 线下拓展：线下渠道收入同比下滑41.58%，但未来有望通过门店服务深化贡献。

4. 财务表现

   • 毛利率改善：上半年毛利率同比提升3.42个百分点至76.01%，主要受益于聚焦核心产品和全域协同。
   • 费用变化：销售费用率同比上升8.63%，部分抵消毛利率增长，导致净利率同比下降6.85个百分点。

5. 盈利预测与估值

   • 未来增长：预计2027年归母净利润8.8亿元，收入同比增15.00%，未来成长性值得期待。
   • 估值：当前PE较高，但随着业绩恢复，估值有望逐步下降。

6. 投资建议

   • 公司作为敏感肌护理龙头，产品壁垒高，未来产品组合优化及全渠道布局将持续推动增长。维持“增持”评级。

7. 风险提示

   • 化妆品行业整体景气度下降风险；市场竞争加剧风险；新品牌市场表现不及预期风险。