20141109-中国银河-建筑工程专题研究报告之五_一带一路大战略_国际工程大机遇_38页_1mb

建筑工程专题研究报告之五：国际工程子行业总结

核心内容

本报告分析了“一带一路”大战略背景下中国建筑企业的国际工程发展机遇、行业环境、市场规模、国际经验、竞争格局及风险因素，并提出相应的投资建议。

主要观点

• 战略机遇：
  “一带一路”倡议为中国建筑企业走向国际市场提供了良好的外部环境，包括经济复苏、金融机构支持及政策支持。沿线国家拥有庞大的人口和经济规模，为中国建筑公司创造了巨大市场潜力。

• 行业趋势：
  中国建筑业正从高速增长阶段向中低速增长阶段过渡，房建与工业增速放缓，而基建行业则保持增长，成为对冲的主要力量。2020年前建筑业增加值实际增速预计在8%~9%之间。

• 全球市场：
  全球建筑产值预计在2020年达到12.7万亿美元，亚太地区将成为增长的重要引擎，年复合增长率预计为7.7%。中国公司在全球承包商中的市场份额尚有提升空间。

• 竞争格局：
  中国建筑企业主要集中在亚非拉市场，以铁路、公路、水利水电等基建业务为主。部分公司如中工国际、中材国际、北方国际等，其海外业务毛利率高于国内业务，盈利水平提升空间较大。

• 国际经验：
  国际大型建筑公司如AECOM、FLUOR、VINCI等，通过并购和业务扩展实现了全球市场和业务领域的扩张，具有较强的盈利能力。

• 投资建议：
  首次给予国际工程子行业“推荐”评级，重点推荐中工国际、北方国际、中材国际、中成股份等以国际工程为主营业务的公司；同时推荐国际业务占比较高的低估值蓝筹股，如中国交建、中国电建等；关注海外业务快速提升的中冠A和棱光实业。

关键信息

一、宏观环境

• “一带一路”大战略为中国建筑企业走出去提供了天时地利人和的条件。
• 中国拥有庞大的外汇储备，金融机构如丝路基金、亚洲基础设施投资银行等的设立为中国建筑企业提供了融资支持。
• 欧美等发达国家经济复苏为中国建筑企业拓展国际市场创造了条件。

二、行业环境

• 建筑业增速将从高增长进入中低增长阶段，2020年前建筑业增加值实际增速预计在8%~9%之间。
• 建筑业与房建、工业呈负相关，而与基建呈正相关。
• 中国城市化率接近日本和韩国的拐点，建筑业产值增速将趋缓。

三、市场规模

• 全球建筑产值预计在2020年达到12.7万亿美元，占全球总产出的14.6%。
• 新兴国家在基础设施领域的增长强劲，而发达国家增长相对缓慢。
• 2015年国际工程承包营业额预计达7000亿美元，中国公司海外业务仍有提升空间。

四、国际经验

• AECOM、FLUOR、VINCI等国际大型建筑公司通过并购和业务扩展实现了全球市场和业务领域的扩张。
• AECOM以工程咨询为主，业务覆盖全球，2006~2013年营收复合增速达13.2%，净利润复合增速达23.8%。
• FLUOR以设计、采购、建筑和项目管理为主，2006~2013年营收复合增速达9.95%，净利润复合增速达14.21%。
• VINCI以特许经营和建筑为主，2006~2013年营收复合增速达6.8%，净利润复合增速达5.28%。

五、竞争格局

• 中国建筑企业主要市场为亚非拉地区，2013年亚洲和非洲市场分别占完成营业额的47%和35%，占新签合同额的41%和39%。
• 国际工程承包业务完成额和新签订单均实现双增长，2013年完成营业额达1371.4亿美元，同比增长17.6%。
• 2013年我国对外承包工程新签订单金额达1716.3亿美元，增速高于全球基建投资增速。

六、风险因素

• 政治风险：如中国铁建墨西哥项目被取消。
• 项目回款风险：海外项目回款存在不确定性。
• 汇率风险：公司业务以美元计价，人民币汇率波动影响业绩。
• 人员与管理风险：海外项目对人员和管理能力要求更高。

七、投资策略及建议

• 首次给予国际工程子行业“推荐”评级。
• 推荐公司按顺序分为三类：
  1. 国际工程为主营业务的公司：中工国际、北方国际、中材国际、中成股份。
  2. 国际业务占比较高的低估值蓝筹股：中国交建、中国电建、中国化学、中国武夷、中国中铁、中国铁建等。
  3. 海外业务占比快速提升的公司：中冠A、棱光实业。

重点公司分析

1. 中工国际

• 国内国际工程承包领域的领先服务商，无自有设计和施工团队。
• 主要业务包括工程项目的管理和监理。
• 国际业务占比高达95%以上，海外业务毛利率高于国内业务。
• 2014年上半年新签订单达8.12亿美元，预计全年新签订单将超过12.73亿美元。
• 订单落地加速，2013年底在手订单约65.8亿美元，与2013年收入比约4.4倍。

2. 其他重点公司

• 中成股份：境外业务占比89.2%，毛利率高于国内业务。
• 北方国际：境外业务占比80.4%，毛利率低于国内业务。
• 中材国际：境外业务占比57.6%，毛利率高于国内业务。
• 中国电建：境外业务占比25.6%，毛利率高于国内业务。
• 中国交建：境外业务占比17.0%，毛利率高于国内业务。
• 中国化学：境外业务占比15.4%，毛利率高于国内业务。
• 中国武夷：境外业务占比36.1%，毛利率高于国内业务。
• 中国铁建：境外业务占比3.6%，毛利率低于国内业务。

结论

中国建筑企业在全球化背景下，尤其是在“一带一路”战略的推动下，正迎来新的发展机遇。随着全球建筑业增长，中国公司在海外市场的潜力巨大。然而，国际工程业务也面临诸多风险，如政治、项目回款、汇率及人员管理等。因此，投资者应关注具有较强国际业务能力、低估值及高增长潜力的公司，以实现投资收益最大化。