20171026-华泰证券-TCL集团-000100.SZ-利润超预期_继续推动架构调整_4页_951kb

TCL集团2017年三季报分析总结

核心内容

TCL集团在2017年前三季度实现归母净利润19.1亿元，剔除一次性收益影响后同比增长126.3%。公司积极推进资产架构调整，以提升面板业务价值，推动整体资产重估。当前股价为4.4元，合理价格区间为5.94~6.60元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩显著改善：公司前三季度业绩表现超预期，主要得益于面板业务的量价齐升以及多媒体业务的海外销售增长。
• 业务与资产结构调整：公司计划将TCL集团作为半导体显示业务的融资平台，同时逐步剥离白电和多媒体等终端业务至港股平台，以突出面板业务的主导地位。
• 通讯业务优化：通过引入战略投资者，转让通讯科技49%股权，有效减少通讯业务对整体业绩的拖累，提高公司盈利的确定性。
• 面板产业前景乐观：面板价格波动收窄，大尺寸面板价格维持稳定，华星光电产能提升与成本下降将推动其利润持续增长。
• 盈利预测上调：公司上调2018-2019年盈利预测，预计EPS分别为0.33元和0.48元，对应2018年18-20倍PE，目标价上调至5.94~6.60元。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：4.4元
• 合理价格区间：5.94~6.60元
• 投资评级：买入（维持）

财务预测

• 营业收入：2017E为115,817亿元，2018E为118,770亿元，2019E为124,113亿元
• 归属母公司净利润：2017E为2,792亿元，2018E为4,000亿元，2019E为5,818亿元
• EPS（最新摊薄）：2017E为0.23元，2018E为0.33元，2019E为0.48元
• PE（倍）：2017E为18.68倍，2018E为13.04倍，2019E为8.96倍
• PB（倍）：2017E为2.12倍，2018E为1.90倍，2019E为1.65倍

资产与负债

• 总股本：12,214百万股
• 流通A股：9,001百万股
• 总资产：2019E预计为173,433亿元
• 负债合计：2019E预计为114,817亿元
• 资产负债率：2019E预计为66.20%
• 净负债比率：2019E预计为50.12%

成本与费用控制

• 销售费用率：Q3为7.9%，同比下降1.5pct
• 管理费用率：Q3为7.0%，同比下降0.3pct
• 期间费用率：预计2018E为13%，2019E为13%

面板业务表现

• 华星光电：2017年销售收入预计为151亿元，2018年预计为160亿元，2019年预计为161亿元
• 毛利率：预计2017E为26.5%，2018E为27.9%，2019E为38.8%
• 净利润：预计2017E为49.1亿元，2018E为57.0亿元，2019E为72.1亿元

风险提示

• 电视大尺寸化趋势不及预期
• 终端销量大幅下滑

结构优化与战略调整

• 业务分离：将通讯业务与面板业务分离，以增强面板业务的独立性和估值空间
• 融资平台：TCL集团作为面板业务的融资平台，有助于提升资本运作效率
• 资产价值重估：随着业务架构调整，面板产业价值有望得到更充分体现

未来展望

• 产能扩张：华星光电持续扩产，推动利润增长
• 成本下降：原材料成本下降将提升毛利率
• 市场机遇：2018年世界杯将拉动电视整机销售与面板需求
• 全面屏量产：T3 LTPS产线全面屏量产将带来利润贡献

估值与评级

• PE（2018年）：18-20倍
• 目标价：5.94~6.60元
• 评级：买入（维持）

评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

免责声明

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