20260105-财信证券-宏观专题报告_地产拖累缓减_价格温和复苏_19页_1mb

宏观报告（R3）总结：地产拖累缓减，价格温和复苏

核心内容

本报告分析了2025年中国宏观经济运行情况及2026年的展望，重点聚焦房地产市场和物价走势两个核心宏观变量。

2025年经济回顾

• 经济走势：2025年国内经济呈现“前高后低”的特征，实际GDP同比增速分别为第一季度5.4%，第二季度5.2%，第三季度4.8%。
• 房地产走势：房地产市场继续探底，1-11月房地产开发投资总额累计同比下降15.9%，商品房销售面积和销售额同比分别下降7.8%和11.1%。
• 物价走势：CPI同比稳步回升，11月达到0.7%，为2024年3月以来最高；PPI同比降幅收窄，但仍为负值。

2026年展望

• 房地产市场：预计房地产开发投资增速将逐步收窄，对固定资产投资的拖累也将减轻。中性情景下，房地产开发投资总额同比下降9%；乐观情景下，同比下降3%。
• 物价走势：预计CPI同比增速将呈现“前低后高”的趋势，下半年有望达到0.5%-1%；PPI同比有望在下半年转正，主要受“反内卷”政策效果和油价企稳的影响。

主要观点

房地产市场

1. 国际经验参考：房价涨跌皆为周期，经历大涨后往往有较长时间的调整期。中国房价自2021年见顶后已调整45个月，累计下跌17.8%，进入探底阶段。
2. 国内走势：房地产市场仍处于库存去化趋势中，但去化周期延长，显示去库道阻且长。2025年10月，二线城市和三线城市的存销比均显著上升，显示市场压力。
3. 政策支持：房地产市场止跌回稳需增量宏观政策支持，包括降低融资成本和放宽限购政策。同时，城中村改造和存量房收储将有助于缓解市场压力。
4. 市场估值：房价合理估值可通过“月供-租金”指标判断，当月供低于租金时购房更具性价比。

物价走势

1. CPI走势：预计2026年CPI同比增速前低后高，下半年有望达到0.5%-1%。核心关注猪价、油价企稳时点及核心CPI涨势延续性。
2. 猪价分析：猪价受供给影响较大，2025年能繁母猪存栏量仍高于调控目标，预计2026年上半年猪价承压，下半年有望回升。
3. 油价分析：2022年以来全球原油供大于求，EIA预测2026年油价前低后高，对CPI的拖累将逐步降低。
4. 核心CPI：金价涨势有望延续但会放缓，CPI其他用品和服务同比增速前高后低；政策支持下，家具、家电、旅行服务等分项有望延续涨价趋势。

关键信息

房地产数据预测（2026年）

物价数据预测（2026年）

• CPI走势：预计全年CPI同比增速呈现前低后高的特征，下半年有望达到0.5%-1%。
• PPI走势：预计下半年PPI同比将转正，主要受“反内卷”政策效果、油价企稳及低基数效应共同作用。

风险提示

• 海外经济衰退风险
• 中国高频经济数据偏弱风险
• 政策力度不及预期风险
• 美联储降息不及预期风险
• 中美贸易摩擦风险

投资建议

• 股票投资评级：

  • 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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