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信用展望2026 | 水泥行业：需求温和下降，盈利继续承压

核心内容概览

2026年水泥行业预计面临需求温和下降和盈利承压的双重压力，但重大基建项目加速落地将为行业提供一定支撑。行业供需矛盾短期内难以实质性改善，同时“双碳”与“双控”政策将继续优化供给结构，推动行业绿色低碳转型。尽管煤炭价格下行缓解了部分成本压力，但水泥价格仍低位震荡，整体盈利水平难有明显改善。企业通过海外布局拓展收入来源，但需警惕相关风险。

主要观点

1. 需求端分析

• 2026年水泥需求将温和下降：受房地产市场持续探底、基建投资增速放缓及新开工项目储备不足影响，水泥需求整体呈下降趋势，但重大基建项目加速落地有望收窄降幅。
• 区域差异显著：2025年前三季度全国水泥产量下降6.7%，其中东北、西北、华东、华北地区降幅均高于全国均值，仅有西藏和宁夏实现同比增长。
• 房地产拖累持续：房地产开发投资同比下降14.7%，新开工面积下降19.8%，对水泥需求形成持续压力。
• 基建支撑有限：2025年1-10月基础设施投资同比下降0.1%，道路运输业投资下降4.3%，对水泥需求支撑不足。

2. 供给端分析

• 错峰生产与产能置换政策加强：2025年错峰生产执行力度加大，产能置换政策推动实际产能与备案产能统一，低效产能加速出清。
• 产能过剩问题依然突出：截至2025年9月末，水泥产能利用率不足50%，供需矛盾进一步加剧。
• 环保与碳交易政策影响深远：水泥行业正式纳入全国碳排放交易市场，推动绿色低碳转型，淘汰落后产能。

3. 价格与盈利情况

• 水泥价格低位震荡：2025年前三季度水泥价格呈现“高开低走、震荡下行”的走势，2025年9月均价为346元/吨，较年初下降14.36%。
• 盈利修复有限：尽管“水泥-煤炭”价差略有扩大，但水泥价格持续低迷，叠加煤炭成本压力，行业盈利水平难以明显改善。
• 经营现金流有所改善：2025年Q1-3水泥样本企业经营性净现金流同比增长122.88%，但整体仍承压。

4. 行业发债情况

• 发债规模下降：2025年1-11月水泥企业新发债总额为680.86亿元，净融资为-23.57亿元。
• 发债主体集中于高信用等级企业：主体级别为AAA的水泥企业占比达92.85%，中长期债券占比79.73%，发行成本下降。
• 偿债压力加大：2025年Q1-3水泥样本企业现金短债比下降至0.83，货币资金对短期债务的覆盖不足。

关键信息

• 2025年水泥产量：1-10月全国规模以上水泥产量约14亿吨，同比下降6.7%，创近16年新低。
• 水泥库容比：截至2025年11月28日，全国水泥库容比达67.80%，同比增加3.41个百分点。
• “水泥-煤炭”价差：2025年前三季度价差呈“先升后降”趋势，预计2026年仍将低位震荡。
• 海外布局：2025年水泥行业海外产能突破9,000万吨，海外业务成为部分企业的重要利润来源，但面临地缘政治、汇率波动等风险。
• 政策影响：中央及地方多项政策推动水泥行业绿色低碳转型，包括碳交易、绿色电力消费比例、产能置换等，但行业仍面临产能过剩压力。

行业展望

• 2026年需求趋势：总量温和下降，降幅有望收窄，重大基建项目将成为主要支撑力量。
• 盈利前景：受水泥价格低位震荡和煤炭成本压力影响，盈利水平继续承压，需关注企业债务滚续及财务弹性。
• 政策导向：绿色低碳转型和产能优化将成为行业长期发展方向，但短期内难以缓解供需矛盾。
• 区域关注点：水泥企业经营效益与区域房地产、基建投资和地方政府财力密切相关，需谨慎关注欠发达地区地方国企和民营企业的风险。

风险提示

• 房地产市场信心修复缓慢：新房市场新开工项目储备不足，对水泥需求形成持续拖累。
• 基建投资增速波动：政策性金融工具和专项债发行将提供资金支持，但增速仍受财政状况影响。
• 海外业务风险：地缘政治、汇率波动等可能对海外业务带来不确定性。
• 债务与现金流压力：部分企业偿债能力指标弱化，需关注债务滚续及现金流恶化风险。