20180626-华泰证券-瑞特股份-300600.SZ-舰船核心配套商_军民融合助增长_23页_2mb

瑞特股份（300600）首次覆盖报告总结

核心内容

瑞特股份是一家专注于船舶电气与自动化系统配套的国内领先企业，具备技术领先和军民融合的双重优势。公司产品广泛应用于军民领域，且在海军舰艇电气与自动化系统方面是核心供应商。随着海军装备持续发展、军民融合政策落地以及民船配套自主化政策的推进，公司军民两端业务有望持续增长。首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为48.72~50.29元。

主要观点

• 军品业务：受益于海军装备的持续建设及老旧舰艇替换需求，未来3-5年军船配套业务有望保持高位增长。
• 民品业务：随着国产化政策的推进，公司在民船配套市场具备较强竞争力，未来有望实现快速增长。
• 研发投入：公司自2013年以来持续加大研发投入，占营收比例从3.53%提升至6.86%，并已与多所高校和研究所开展合作，研发出多项新技术，有望成为新的业绩增长点。
• 股权激励：公司2018年发布股权激励计划，将对业绩产生一定成本影响，但有助于提升管理效率，推动公司业绩提升。

关键信息

公司概况

• 总股本：100.00百万股
• 流通A股：41.28百万股
• 52周内股价区间：34.59~57.10元
• 总市值：3,708百万元
• 总资产：1,072百万元
• 每股净资产：9.11元

盈利预测（2018-2020年）

估值

• 可比公司2018年平均P/E估值：31.66
• 给予瑞特股份2018年P/E估值：31~32倍
• 目标价范围：48.72~50.29元/股

风险提示

• 军费增长及军民融合政策推进低于预期：可能影响军品采购。
• 民船复苏及配套国产化政策推进不及预期：可能影响民品业务增长。

行业背景

• 海军装备持续发展：中国海军正从“近海防御”向“近海防御与远海护卫相结合”转型，未来3-5年将持续投入，带动舰船配套需求。
• 军船配套壁垒高：军船电气与自动化系统是关键配套设备，行业壁垒高，用户粘性强，公司具备较强竞争力。
• 民船配套国产化率低：2017年民船配套市场中，外资企业占据主导地位，公司有望受益于国产化政策推进。

技术与产品

• 核心技术：公司掌握多项国内领先、国际领先技术，包括宽频可控整流技术、DSP数字控制技术、模块化框架技术、舰船综合电力系统等。
• 主要产品：包括船舶配电系统、机舱自动化系统、UPS电源、直流网络多路绝缘检测系统等，广泛应用于军民船舶。
• 产品应用：已应用于多种船型，如液货船、海工船、特种船、集装箱船、客船等。

竞争优势

• 军民融合优势：相比其他军品企业，瑞特股份在民品市场具备较强竞争力，实现军民产业技术融合。
• 研发能力：研发投入持续增长，具备较强的自主研发和创新能力。
• 品牌与市场：公司产品在军民领域均具有较强品牌影响力，客户认可度高。

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 估值依据：基于2018年31~32倍P/E估值，目标价范围为48.72~50.29元/股。
• 盈利增长：预计公司未来三年业绩持续增长，具备较强的盈利潜力。

附录

图表目录摘要

• 图表1：股权结构
• 图表2-3：船舶配电系统与机舱自动化系统
• 图表4：2013年至2017年公司产品平均单价
• 图表5：2013年至2016年公司军民品业务营收
• 图表6-7：2011-2017年营业收入与归母净利润
• 图表8：分业务营收占比
• 图表9：毛利率变化
• 图表10：股权激励解除限售安排
• 图表11：股权激励对会计成本的影响
• 图表12：中国海岸线长度
• 图表13：2007-2017年中国海军舰艇服役数量
• 图表14：中美海军武器装备数量对比
• 图表15：美国航母战斗群与打击群构成
• 图表16-17：浙江永宏电气营收与净利润
• 图表18：瑞特股份核心技术
• 图表19：主要产品应用情况
• 图表20：研发投入变化
• 图表21：华泰军工“一二三七”投资框架
• 图表22：盈利预测表
• 图表23：可比公司估值一览
• 图表24-25：历史PE/PB Bands

经营预测指标

费用率预测

结论

瑞特股份作为舰船电气与自动化系统的核心供应商，具备较强的军民融合能力和技术优势，未来有望受益于海军装备持续建设、民船配套国产化政策推进以及军民融合战略的实施。公司研发投入持续增加，产品广泛应用于军民领域，具备良好的市场前景和成长潜力。首次覆盖给予“买入”评级，目标价范围为48.72~50.29元/股。