20170222-光大证券-瑞特股份-300600.SZ-海军产业链再添新成员_舰船配套远景广阔_11页_1mb

海军产业链再添新成员，舰船配套远景广阔总结

核心内容

本报告分析了一家民营船舶配套商在海军产业链中的地位及发展前景。公司专注于船舶电气与自动化系统，是海军、国家海洋局、中国海事局等机构的重要供应商，且与两大军工集团——中国船舶工业集团和中国船舶重工集团保持密切合作。公司自2017年2月8日上市以来，通过募集资金用于扩产、研发中心建设及营运资金项目，以应对海军装备建设高景气和船舶配套国产化趋势，推动业务增长。

主要观点

• 海军战略转型：我国海军战略由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变，海军规模和装备数量有较大提升空间，正处于高景气建设周期。
• 军品业务增长：公司参与海军装备配套近20年，具备保密资质，将充分受益于海军装备建设的高景气，预计未来军品业务将继续保持增长。
• 民品市场潜力：我国船舶配套产业长期存在“重造船，轻配套”现象，国产设备装船率较低，公司有望在民船配套国产化趋势中受益。
• 募集资金用途：公司通过募集资金解决产能瓶颈，提升综合竞争力，进一步拓展市场。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为1.02、1.28、1.64元，目标价为70元，首次覆盖，给予增持评级。

关键信息

公司背景

• 公司以船舶电气与自动化系统为主要业务，在我国船舶配套中占有重要地位。
• 2016年前3季度营收为2.92亿元，归母净利润为0.86亿元。
• 2017年2月8日上市，募集资金3亿元，用于船用电气设备扩产、研发中心建设及其他营运资金项目。

军品业务

• 公司与海军、科研院所及船厂有良好合作关系，主要客户为两大军工集团，2016年H1合计收入占比达73.13%。
• 军用船舶配套设备技术要求高，用户粘性强，一旦选定品牌，更换率低。

民品业务

• 船舶配套产品约占船舶总价值的2/3，我国船舶配套业发展滞后，存在巨大提升空间。
• 国产船舶电子电气设备装船率仅为13.31%，自动化系统装船率仅为1.66%，预计国产替代市场空间约700亿元。
• 公司在民船配套国产化方面具备增长潜力。

资金与项目

• 募投项目包括船用电气设备扩产、研发中心建设及其他营运资金项目，预计总投资为23,370万元，其中第一年投资12,234万元，第二年投资11,136万元。
• 公司2013-2015年收入复合增长率为21.22%，在手订单逐年增加，显示市场对公司的认可。

估值与评级

• 预计2016-2018年EPS分别为1.02、1.28、1.64元。
• 给予6个月目标价70元，首次覆盖，增持评级。
• 当前股价为58.90元，市盈率（PE）为55.16倍，低于可比公司平均PE（133.20倍）。

风险提示

• 军品订单大幅波动。
• 新产品研发进度低于预期。

行业与公司表现

船舶配套市场

• 我国船舶配套业发展经历了“高位发展”、“大幅下滑”、“稳步回升”三个阶段。
• 2016年1-11月，全国规模以上船舶工业企业主营业务收入为6975.7亿元，其中船舶建造业贡献近一半，而船舶配套业仅占13.42%，提升空间巨大。

公司财务表现

• 营业收入从2014年的268百万元增长至2016E的366百万元，年均增长率约为21.39%。
• 归母净利润从2014年的67.22百万元增长至2018E的163.50百万元，年均增长率约为27.53%。
• ROE（摊薄）从2014年的21.79%增长至2018E的19.60%，显示公司盈利能力稳定。

市场数据

• 总股本1.00亿股，总市值55.85亿元。
• 一年最低价18.13元，最高价63.45元。
• 近3月换手率23.27%。

可比公司估值比较

投资建议

• 评级体系：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

• 市场基准指数：沪深300指数。

风险与局限性

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。
• 报告中的信息或观点不构成投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。

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