20180917-广发证券-瑞特股份-300600.SZ-供应链配套级别提升_受益于舰船加速列装_22页_2mb

瑞特股份 (300600.SZ) 总结

核心内容

瑞特股份是一家专注于船舶电气与自动化系统及其系统集成的高新技术企业，其产品广泛应用于海军各类主流舰船及中高端市场。公司正从配套设备加工商向系统集成商转型，具备中压配电板等核心技术，打破国外垄断，提升供应链地位。公司实施股权激励计划，旨在优化激励制度并提升业绩表现。

主要观点

• 公司上半年营收和利润略低于预期，主要受民船行业低迷和军品订单尚未确认收入的影响。
• 配电及自动化系统是船舶的重要配套设备，占船舶整体价值较高，分别为4%和7%。
• 解放军舰船处于加速列装期，为船舶配电及自动化市场带来广阔空间。
• 公司具备系统集成能力，未来订单价值有望提升。
• 公司研发投入持续增加，核心技术在国内外领先，有助于提升市场竞争力。
• 股权激励计划设定明确的业绩增长目标，体现公司对未来发展信心。

关键信息

市场空间

• 军用舰船配电系统市场空间：预计2018-2025年可达280亿元。
• 军用船舶自动化系统市场空间：预计2018-2025年可达490亿元。
• 2018年市场空间：军船配电系统约26亿元，自动化系统约46亿元。

财务表现

• 2018年上半年：营收2.1亿元（同比下滑10.48%），归母净利润5769万元（同比下滑1.03%）。
• 2018-2020年预测：
  • 收入：4.57亿元 / 5.13亿元 / 5.89亿元（分别同比增长10% / 12% / 15%）。
  • 归母净利润（考虑股份支付费用）：1.00亿元 / 1.09亿元 / 1.52亿元（分别同比增长15% / 17% / 20%）。
  • EPS：0.60元 / 0.64元 / 0.90元。
  • 当前股价PE（考虑股份支付费用）：30倍 / 27倍 / 20倍；不考虑则为24倍 / 21倍 / 17倍。

技术优势

• 公司掌握多项核心技术，包括中压配电板、PMS功率管理系统、宽频可控整流技术、DSP数字控制技术等，均为国内领先。
• 中压配电板已应用于电力推进军辅船、石油平台等项目，提升产品附加值。

股权激励

• 公司向85名激励对象授予869.1万股限制性股票，占总股本5.43%。
• 2018-2020年各年度净利润增长率目标分别为15%、25%、35%，以2017年净利润为基数。
• 股权激励费用将分四年摊销，分别为2075.54万元、3424.64万元、1245.32万元、259.45万元。

行业趋势

• 国家政策推动船舶配套行业向集成化和自主化发展，公司顺应趋势，提升系统集成能力。
• 海军职能向近海防御与远海护卫转变，舰船大型化和远洋化趋势明显。
• 船舶配电系统向中压发展，中压配电系统具有高安全性、高稳定性、体积小等优势。

风险提示

• 军费增速低于预期：可能影响装备采购费用总额。
• 军舰研发与采购不确定性：可能影响配套企业的业绩表现。

投资建议

• 公司评级：谨慎增持。
• 主要理由：公司是军用配电设备和自动化设备的核心供应商，具备系统集成能力，订单价值有望提升。
• 市场前景：军舰加速列装为公司提供广阔的市场空间，具备成长潜力。

盈利预测

可比公司估值

盈利预测假设

• 军船方面：新型军用舰船处于加速列装期，公司军品收入占比较高，受益较充分。
• 民船方面：2018年以来新船订单情况有所好转，相关产业有转暖趋势。
• 配电系统：公司产品已应用于海军主流舰船，配套级别提升将带来订单价值和毛利率的提高。
• 自动化系统：收入增速较快，假设未来三年保持稳定增长；产品毛利水平较高，军船、公务船订单较稳定。

图表索引

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构
• 图3：公司主要产品
• 图4：公司历年营收及增速
• 图5：公司历年净利润及增速
• 图6：公司历年收入构成
• 图7：公司历年毛利构成
• 图8：公司毛利率和净利率情况
• 图9：公司毛利率和净利率
• 图10：公司期间费用率
• 图11：船舶电力系统示意图
• 图12：配电系统对于军舰尤为重要
• 图13：配电系统在传统船舶和综合电力系统船舶中的作用
• 图14：美国福特号航母相较于尼米兹级航母减少600名船员
• 图15：自主创新将成为行业长期发展趋势
• 图16：中国海军装备向大型化和远洋化发展
• 图17：中国国防预算情况
• 图18：公司主要客户
• 图19：公司从配套设备加工商向系统集成商转变
• 图20：军工行业产业链分类及特征
• 图21：研发费用及研发费用营收占比
• 图22：用电功率很大时低压配电的缺陷