猪瘟疫苗深度报告_28页-1mb

猪瘟疫苗强免取消，市场化加速推进总结

核心内容

猪瘟是一种由猪瘟病毒（CSFV）引起的高传染性疾病，急性型致死率高达 $100%$，曾被世界动物卫生组织列为A类法定传染病之一。我国猪瘟目前呈现慢性型特点，整体发病率和死亡率较低。随着猪瘟疫苗强免政策的取消，市场苗需求将加速增长，而招采苗价格较低，预计散户疫苗覆盖率将下降，短期内市场规模可能收缩。

猪瘟疫苗市场已较为成熟，行业竞争激烈。2016年市场规模约10亿元，渗透率约 $95%$，其中市场苗主要由中大规模养殖户使用。目前市场以细胞苗为主，占比约 $90%$，而传代细胞苗在规模化养殖中应用较多。猪瘟市场苗预计未来3-5年可实现 $65%$ 渗透率，市场空间测算约15亿元，存在翻倍增长潜力。

随着规模化养殖进程加快，疫苗市场苗的使用比例持续上升，规模化养殖户对疫苗质量要求较高，带动市场苗需求增长。同时，龙头企业在研发与产品质量方面具备优势，有望在行业洗牌中脱颖而出。

主要观点

• 猪瘟疫苗退出强免：2017年起，猪瘟不再实施强制免疫，市场苗成为主要疫苗供应方式。
• 市场苗与招采苗价格差异大：市场苗价格是招采苗的5倍左右，规模化养殖户更倾向于使用市场苗。
• 规模化养殖推动市场苗增长：随着养殖规模扩大，市场苗渗透率有望提升，带动疫苗行业增长。
• 龙头企业优势明显：注重新品研发与产品质量的企业将在市场洗牌中获得更大市场份额。
• 行业集中度提升：中小企业在强免取消后可能面临淘汰，行业集中度将进一步提升。

关键信息

• 猪瘟疫苗类型：包括灭活疫苗、弱毒疫苗（兔源、细胞源）及基因工程苗。
• 市场苗使用情况：中大规模养殖户使用市场苗比例高，达 $95%$，散户使用招采苗为主。
• 疫苗价格差异：招采苗价格约 $0.1-0.3$ 元/头份，市场苗价格约 $1.4-2$ 元/头份，是招采苗的5倍。
• 市场苗市场空间：预计未来市场空间可达约15亿元，存在翻倍增长空间。
• 投资建议：重点关注生物股份、中牧股份、普莱柯、海利生物、瑞普生物、天邦股份、大北农等企业，给予“买入-A”评级。
• 风险提示：市场苗推广不达预期，规模化养殖进度不及预期。

上市企业分析

生物股份 (600201.SH)

• 疫苗种类：猪瘟耐热保护剂活疫苗（细胞源）、猪瘟活疫苗（细胞源、兔源、传代细胞源）、三联疫苗等。
• 市场苗优势：口蹄疫市场苗占比高，技术领先，产品线丰富。
• 投资建议：预计2017-2019年净利润分别为 $8.31 / 10.56 / 13.61$ 亿元，目标价45元。
• 风险提示：市场苗推广不及预期，新品上市不达预期。

中牧股份 (600195.SH)

• 疫苗种类：猪瘟活疫苗、口蹄疫疫苗、禽流感疫苗等。
• 产能释放：口蹄疫产能提升 $50%$，非口蹄疫产能提升 $20%$。
• 投资建议：预计2017-2019年净利润分别为 $3.66 / 4.44 / 5.64$ 亿元，目标价25元。
• 风险提示：新品上市不达预期，口蹄疫疫苗进展不达预期。

普莱柯 (603566.SH)

• 疫苗种类：猪瘟活疫苗、禽流感疫苗、口蹄疫疫苗、鸡新支流疫苗等。
• 研发优势：基因工程疫苗研发领先，新兽药证书数量多。
• 投资建议：预计2017-2019年净利润分别为 $2.47 / 3.52 / 4.95$ 亿元，目标价30元。
• 风险提示：销量不达预期，项目进展不达预期。

海利生物 (603718.SH)

• 疫苗种类：猪瘟活疫苗、口蹄疫疫苗、禽流感疫苗等。
• 战略布局：参股人用医疗领域，拓展“动保+人保”业务。
• 投资建议：预计2017-2019年净利润分别为 $1.26 / 2.17 / 3.49$ 亿元，目标价17元。
• 风险提示：销量不达预期，项目进展不达预期。

瑞普生物 (300119.SZ)

• 疫苗种类：猪瘟活疫苗、禽流感疫苗、三联疫苗等。
• 新品策略：新品陆续上市，推动业绩增长。
• 投资建议：预计2017-2019年净利润分别为 $1.75 / 2.3 / 2.91$ 亿元，目标价18元。
• 风险提示：新品上市不达预期，产品推广不达预期。

天康生物 (002100.SZ)

• 疫苗种类：猪瘟活疫苗、禽流感疫苗、口蹄疫疫苗等。
• 技术优势：国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗，技术领先。
• 投资建议：未明确，但关注其在禽流感疫苗领域的增长潜力。
• 风险提示：新品上市不达预期，市场渗透不达预期。

天邦股份 (002124.SZ)

• 疫苗种类：猪瘟活疫苗、三联疫苗等。
• 市场苗渗透：主要依赖市场苗，未来有望提升。
• 投资建议：未明确，但关注其在规模化养殖中的表现。
• 风险提示：市场苗推广不达预期，规模化养殖不及预期。

大北农 (002385.SZ)

• 疫苗种类：猪瘟活疫苗、三联疫苗等。
• 研发投入：研发投入逐年增加，产品线较全面。
• 投资建议：未明确，但关注其在市场苗领域的增长潜力。
• 风险提示：市场苗推广不达预期，研发进展不达预期。

温氏股份 (300498.SZ)

• 疫苗种类：猪瘟活疫苗（传代细胞源、细胞源）。
• 市场苗渗透：作为大型养殖企业，市场苗使用比例高。
• 投资建议：未明确，但关注其在规模化养殖中的疫苗需求。
• 风险提示：市场苗推广不达预期，规模化养殖不及预期。

投资建议

• 重点企业：生物股份、中牧股份、普莱柯、海利生物、瑞普生物、天邦股份、大北农、温氏股份。
• 投资评级：多数企业给予“买入-A”评级，目标价在17-45元之间。
• 投资逻辑：关注企业研发投入、疫苗产品质量、规模化养殖需求及市场苗渗透率提升带来的增长机会。

风险提示

• 市场苗推广不及预期：散户和小规模养殖户可能减少疫苗使用。
• 规模化养殖进度不及预期：影响市场苗需求增长。
• 企业研发进展不达预期：新产品未能如期上市，影响业绩增长。
• 政策变动：强免取消后的政策调整可能影响市场苗推广节奏。