20181127-招商证券-2018年1-10月工业企业绩效分析_新动能_在缓慢成长_10页_1mb

2018年1-10月工业企业绩效分析总结

核心内容概述

2018年1-10月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长 13.6%，与年初预测的 13.2% 基本一致，显示企业盈利增速呈现“降中有稳”态势。然而，10月当月工业企业利润同比增长 3.6%，较9月下降0.5个百分点，表明经济周期下行压力仍在持续。

主要观点

• “新动能”缓慢成长：尽管整体经济增速放缓，但部分行业如集成电路产量增速等指标显示“新动能”正在逐步显现，但增速下降显著，尤其是10月集成电路产量同比增速降至 -7.3%。
• “降成本”政策支撑盈利：企业成本率持续下降，利润率有所改善，但难以抵消收入增速放缓的影响。
• 国企与民企差距缩小：国企与民企在利润增速和资产负债率方面的差距正在缩小，政策支持民营经济的力度增强。
• 行业分化明显：制造业和公用事业利润增速回落，采矿业相对稳定，部分下游行业如纺织服装家具出现反弹，而食品医药造纸等行业增速放缓。

关键信息

1. 预测依据

• 利润增速与名义GDP增速存在长期关联，但政策支持（如降成本、减税降费）对利润率的提升具有重要作用。
• 基于2018年工业增加值名义增长 9.2% 和利润率提高 0.25个百分点 的中性假设，预测2018年工业企业利润增速波动中枢为 13.2%。

2. 10月数据表现

• 10月工业企业利润同比增长 3.6%，低于预期。
• 多项指标如PPI、PMI、商品房销售面积增速、集成电路产量增速等出现负增长，显示经济周期下行压力仍在。
• 工业用电量增速缓慢下降，仅粗钢产量和铁路货运量增速保持稳定。

3. 2019年盈利趋势预测

• 预计2019年年中经济出清前，企业盈利增速仍将维持“降中有稳”态势。
• “降”来自周期下行带来的收入增速下降，“稳”来自成本率下降和利润率提升。
• 政策力度有限，难以扭转经济下行趋势。

4. 分所有制类型表现

• 国企与民企利润增速差距缩小，国企资产负债率下降，民企则有所上升。
• 国企资产负债率从 60.9% 降至 59.0%，而股份制、外资、私营企业资产负债率分别上升 1.3%、0.1%、4.8%。

5. 分行业表现

（一）制造业和公用事业利润增速回落，采矿业相对稳定

• 制造业和公用事业利润增速低于规模以上工业整体水平，分别低 2.1% 和 7.4%。
• 采矿业利润增速相对稳定，其中油气开采行业增速显著，非金属矿采选行业降幅收窄。

（二）制造业上游：普遍边际回落，建材持续加速

• 钢铁、石油开采、石油加工等上游行业对利润增长的贡献率达 75.7%。
• 非金属矿物制品行业利润增速持续提升，而其他上游行业如黑色金属加工利润增速下降，有色金属加工利润增速进一步恶化。

（三）制造业中游：普遍改善，仅汽车制造业负增长

• 专用设备制造、环保行业、设备修理等中游行业利润增速高于制造业整体。
• 汽车制造业利润增速为 -5.4%，是唯一出现负增长的中游行业。

（四）制造业下游：纺织服装家具反弹，食品医药造纸放缓

• 纺织业、纺织服装、家具制造等行业利润增速反弹。
• 食品制造、医药制造等行业利润增速放缓，尤其是酒饮料茶制造、造纸及纸制品等行业增速下降明显。

总结

2018年1-10月，工业企业利润增速整体呈现“降中有稳”趋势，主要受经济周期下行影响，但政策支持在一定程度上缓解了成本压力。分行业来看，制造业和公用事业利润增速回落，采矿业相对稳定，而“新动能”行业如集成电路产量增速下降显著，显示经济结构转型仍需时间。国企与民企之间的差距逐步缩小，政策支持民营经济的力度增强，但整体经济仍面临出清压力，预计2019年年中前企业盈利增速将持续“降中有稳”。