【债券】4月工业企业利润点评：盈利动能在改善-240528-华创证券-12页_2mb

债券日报总结：4月工业企业利润分析

核心内容

2024年1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元，同比增长 4.3%，与1-3月累计增速持平。其中，4月工业企业利润单月同比增长 4.0%，较3月由负转正，增速改善 7.5个百分点。营业收入累计增长 2.6%，营业成本累计增长 2.8%，营业收入利润率 5.0%，同比提高 0.08个百分点。

主要观点

1. 盈利动能边际改善

• 4月工业企业利润增速回升，表明盈利增长动能有所修复。
• 按照2019年为基数计算，工业企业利润单月复合增速约为 3.3%，较3月的 2.2% 明显提升。
• 企业盈利效率持续改善，减税降费政策效应逐步释放。

2. 行业视角：盈利结构优化

• 上游行业：采矿业盈利压力重现，能源供应业优势扩大。煤炭开采和洗选业利润降幅扩大，而石油和天然气开采业、燃气生产和供应业等盈利情况有所好转。
• 中游行业：材料业盈利同比改善，设备制造业压力缓和。多数细分行业盈利增速边际好转，中游行业利润份额继续提升，达 38.1%。
• 下游行业：必选消费和可选消费利润双双扩张，10个细分行业盈利增速扩大，多数行业由负转正。

3. 成本端：成本压力仍在，费用支出下降

• 4月每百元营业收入中的成本为 85.34元，同比增加 0.14元，环比增加 0.16元，显示成本压力季节性上升。
• 费用为 8.42元，同比减少 0.02元，环比减少 0.12元，费用支出边际下降。
• 营收利润率累计为 5.00%，同比提高 0.05个百分点，延续3月以来的改善趋势。

4. 库存：补库速度放缓，周转效率提升

• 4月产成品名义库存同比增长 3.1%，环比增长 1.12%，企业继续主动补库存。
• 产成品存货周转天数为 20.8天，较1-3月减少 0.3天，显示库存周转效率有所提升。
• 应收账款平均回收期为 66.7天，较1-3月减少 0.6天，企业回款压力边际改善。
• 制造业库存周期仍在底部酝酿企稳，整体补库弹性仍偏弱。

关键信息

• 中游行业表现突出：4月中游行业利润同比增速回升至 6.5%，较3月的 -23% 明显改善，利润份额提升至 38.1%。
• 上游行业承压：采矿业利润同比降幅扩大，部分行业如煤炭开采和洗选业利润由正转负。
• 下游行业增长：必选消费和可选消费利润均扩张，多个细分行业由负转正。
• 成本与费用：成本压力季节性上升，费用支出下降，盈利效率持续改善。
• 库存修复：企业继续主动补库存，但整体弹性偏弱，制造业库存周期仍在底部。

风险提示

• “宽信用”效果超预期。

后续展望

• 随着国债、专项债项目加快落地开工，资金到位情况改善，有望验证“宽信用”效果。
• 投资需求提振下，中游材料盈利或将维持强势，上游盈利也有修复空间。

图表目录

• 图表1：2024年4月营业收入累计增速抬升（%）
• 图表2：2024年4月利润总额累计增速增幅持平（%）
• 图表3：4月单月营收、利润同比增速转正（%）
• 图表4：4月中游盈利份额较3月抬升
• 图表5：4月中游利润份额继续提升，同比增速多数提升
• 图表6：每百元收入中的成本抬升（元）
• 图表7：单位营收费用环比下降（元）
• 图表8：4月产成品存货库存同比增速继续抬升（%）
• 图表9：4月产成品库存环比增速缓和（亿元）

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 高级分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波、葛莉江、宋琦、王紫宇、张文星
• 研究员：郝少桦
• 助理研究员：李阳、王少华、李宗阳

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（超基准20%以上）、推荐（超基准10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（-20%至-10%）
• 行业投资评级：推荐（超基准5%以上）、中性（-5%至5%）、回避（-5%以下）

分析师声明与免责声明

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