20180925-西部证券-上海钢联-300226.SZ-首次覆盖_资讯业务+电商业务双轮驱动业绩快速增长_20页_2mb

上海钢联深度研究报告总结

核心内容

上海钢联（股票代码：300226）是一家以资讯业务和电商业务为核心的B2B电商平台，业务覆盖钢铁、有色、农产品、化工等领域。公司通过资讯业务和钢银电商的双轮驱动，实现了业绩的快速增长。分析师刘浩对上海钢联进行首次覆盖，并给出增持评级，目标价为57.66元。

主要观点

资讯业务

• 行业龙头地位稳固：上海钢联在钢铁资讯领域处于龙头地位，2017/2018H1营收增速超过35%，预收款和续费率持续提升。
• 业务扩张：公司计划横向扩张至有色、农产品、化工领域，以扩大业务天花板。2017年，资讯业务收入为2.45亿元，预计2024年将增长至9.88亿元，增长比例达303%。
• 盈利模式：资讯业务由数据采集、处理、内容、呈现和销售构成，边际成本随销量增长而降低，毛利率稳定在73%左右。
• 用户增长：PC端付费用户从2016年的2.4万增长至2018H1的4.15万，移动端付费用户从1.87万增长至3.9万，付费用户合计收入同比增长58.5%。
• 盈利转化：公司具备三重盈利转化能力，包括资讯客户、电商用户和供应链服务客户。

电商业务

• 平台优势：钢银电商作为钢铁电商龙头，平台成熟度高，流量增速超行业，2016-2018H1分别为65.3%、23.3%、32.7%。
• 寄售业务：寄售交易盈利来源于佣金收入，2018H1寄售毛利润为4600万元，每吨佣金毛利为3.7元。
• 供应链服务：供应链服务收入在电商平台收入中占比28%，2018H1供应链服务毛利为1.29亿元，毛利率约1.04%。
• 盈利增长：钢银电商2018H1净利润6000万元，同比增长281.6%。预计2018年毛利润为5.02亿元。
• 风控能力：钢银电商具备较强的风控能力，通过预收货款和交易闭环管理，违约率目前为0。

关键信息

财务数据

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.45亿、2.48亿、3.69亿，增速分别为201%、71%、48%。
• 估值分析：参考可比公司2018年平均61倍PE，结合公司高增长潜力，给予公司2018年63倍PE，对应目标市值91.7亿元，目标价57.66元，给予增持评级。

风险提示

1. 配股发行取消风险：公司拟配股募资4亿元，若审核不通过，将影响资讯业务扩张。
2. 资讯业务拓展不及预期风险：公司在有色、农产品、化工资讯领域面临竞争。
3. 钢铁行业波动风险：钢铁行业为周期性行业，受经济周期波动影响较大。
4. 市场竞争风险：电子商务行业具有注意力经济特征，市场竞争激烈。
5. 电商平台的信用管理风险：交易安全性要求高，存在违约风险。

估值方法

• PEG法估值：预计2018年公司归母净利润1.45亿，2018-2020年CAGR为97%，取PEG=1，对应97倍估值，目标市值140.6亿元。
• 可比公司平均估值：参考可比公司2018年平均61倍PE，对应目标市值88.4亿元。
• 综合估值：当前给与目标市值91.7亿元，对应目标价57.66元。

业务增长动力

1. 寄售量增长：受益于基建投资加码和钢铁电商渗透率提升。
2. 供应链服务增长：寄售量增长、供应链服务渗透率提升、钢铁需求景气抬升。

业务模式与市场地位

• 资讯业务：公司拥有80%+的数据样本覆盖，打造了核心竞争力，且在国内外获得认可。
• 电商业务：公司平台流量增速高于行业，具备较强的盈利转化能力，供应链服务渗透率提升空间大。

总结

上海钢联凭借资讯业务和电商业务的双轮驱动，实现了业绩的快速增长。公司作为钢铁资讯龙头，正在向有色、农产品、化工等领域扩张，市场增长空间较大。钢银电商在钢铁电商领域具有领先地位，具备良好的盈利能力和风控体系。分析师认为，公司未来三年净利润CAGR为97%，给予其增持评级，目标价为57.66元。然而，公司也面临配股发行取消、资讯业务拓展不及预期、钢铁行业波动、市场竞争和信用管理等风险。