20180925-中泰证券-中国太平-00966.HK-中国太平首次覆盖深度报告_锐意而求远的低估值优质保险标的_33页_2mb

中国太平 (0966.HK) 投资分析总结

核心内容概述

中国太平（0966.HK）是一家具有稀缺全牌照、悠久品牌历史的中管金融保险集团，其核心业务为寿险，同时涵盖财险、再保险和资产管理等业务板块。分析师戴志锋、陆韵婷和蒋娇首次覆盖该股，给予“买入”评级，当前股价为26.60港元。

主要观点

• 战略清晰：太平集团通过“三年再造”和“精品战略”显著提升了综合竞争力和长期价值创造能力。
• 寿险业务为核心：寿险业务贡献集团利润的大部分，且业务结构持续优化，价值率稳步提升。
• 人力队伍质数提升：代理人数量及质量快速提升，尤其是个险渠道的持续优化，有助于提升业务价值。
• 非寿险业务稳健：境内财险保费增长快于行业及龙头公司，综合成本率稳定；境外财险业务在多个地区表现优异，风险管控能力突出。
• 投资稳健：投资风格稳健，配置以固收类资产为主，投资收益稳定，第三方资产管理规模领先。
• 估值合理：当前P/EV估值较低，公司具备较高增长潜力。

关键信息

寿险业务

• 渠道优化：个险渠道占比提升至78%，银保期缴保费占比达99.9%，业务品质保持行业领先。
• 产品策略：推出多款重疾险产品，如福禄康瑞，具有高保障覆盖和性价比优势，推动代理人业绩增长。
• 人力发展：代理人规模达51万，6年CAGR为45.4%，人均产能提升，绩优人力占比达19.7%。
• 新业务价值增长：近5年NBV CAGR达42.9%，2018年预计全年NBV增速转正，内含价值增长中枢有望达20%。

非寿险业务

• 境内财险：原保费收入近7年CAGR达24.3%，综合成本率连续7年承保盈利，2018年中报综合成本率为99.5%。
• 境外财险：覆盖多个国家，综合成本率稳定，2018年中报原保费收入同比增长16.3%，风险管控能力优秀。
• 再保险：保费收入三年复合增速达22.1%，推动国际化业务发展，国内再保业务提升市场影响力。
• 养老及团体保险：企业年金管理规模迅速提升，2018年中报受托资产达753.7亿港元，投资资产达928.3亿港元。

投资管理

• 资产配置：以固定收益类资产为主，占比达81%，核心权益占比为8.6%。
• 管理规模：集团管理资产总规模达10015亿港元，第三方资产管理规模领先，成为新的业绩增长点。

估值与投资建议

• 估值：2018年P/EV为0.86倍，预计2018-2020年集团每股归母内含价值分别为40.81、49.10、59.58港元，增速分别为17.0%、20.3%、21.3%。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，看好其价值增长潜力。

风险提示

• 长期债券利率下行
• 股票市场下行
• 新保单销售低于预期

总结

中国太平作为一家具有稀缺全牌照的中管金融保险集团，凭借清晰的战略、强大的业务执行力和优质的团队，展现出良好的增长潜力。其寿险业务结构优化、人力质数提升、新业务价值持续增长，非寿险业务稳定盈利，投资管理稳健，第三方资产管理规模领先，具备较高的投资价值。当前估值处于低位，未来增长预期良好，值得投资者关注。