20180410-西部证券-千禾味业-603027.SH-首次覆盖报告_匠人精神_精准定位_具备成长潜力的调味新星_25页_1mb

千禾味业首次覆盖报告总结

核心内容

千禾味业（603027.SH）作为调味品行业的新兴品牌，在酱油市场展现出较强的竞争力和成长潜力。公司以“匠人精神”为核心，专注于健康、高品质酱油产品的研发与推广，其产品在功能化、健康化趋势下具备显著优势。报告指出，酱油行业景气度高，未来中高端产品有2-4倍的成长空间，而千禾凭借其产品结构优化、渠道布局及电商发展，有望在行业中脱颖而出。

主要观点

• 行业增长空间大：调味品市场规模持续增长，其中酱油市场占比不断扩大，且随着消费升级，行业结构升级明显。
• 产品结构优化：千禾产品在健康指标和价格方面具备竞争力，其零添加、低盐、有机等概念产品受到消费者青睐。
• 渠道布局完善：公司深耕商超渠道，已在全国范围内取得良好发展，同时电商业务发展迅速，有望实现线上突破。
• 盈利预测乐观：2018-2020年，公司EPS预测分别为0.64、0.83、1.02元，对应PE分别为31、23、19倍，目标价为22.4元，首次覆盖评级为“增持”。

关键信息

行业趋势

• 酱油行业增速高于调味品行业：2017年酱油市场规模超650亿元，复合增速达11%，高于调味品行业整体。
• 消费升级驱动产品结构升级：从低端向中高端转移，健康、功能化产品成为主流，预计中高端市场有较大增长空间。
• 行业集中度提升：目前酱油CR5为17.9%，日本酱油CR5超过70%，我国行业集中度仍有提升空间。

产品与市场表现

• 产品竞争力强：千禾酱油在同等健康指标下价格更具优势，且在儿童酱油类别中含盐量低于其他品牌，整体品质较好。
• 线上表现突出：线上GMV稳定在400-500万元，占比高于同业，产品结构以中高端为主，符合消费升级趋势。
• 商超渠道拓展成功：在西南地区市占率超过30%，华东地区市占率也有所提升，全国市场成长潜力巨大。

产能与增长策略

• 产能扩张计划：公司已建成年产10万吨酿造酱油和食醋生产线，未来计划扩产至25万吨，保障收入持续增长。
• 产品结构优化：酱油收入占比提升至57%，食醋占比逐步上升，整体毛利率达到历史高点，达43.3%。
• 费用结构优化：通过经销商返利政策调整，销售费用率下降，研发费用率上升，有助于品牌长期发展。

估值与投资建议

• 盈利预测：2018-2020年，公司营业收入预计分别为11.72亿元、14.41亿元、17.30亿元，净利润分别为2.07亿元、2.70亿元、3.31亿元。
• 估值分析：参考可比公司，给予千禾2018年35倍PE，对应目标价22.4元，首次覆盖评级为“增持”。

风险提示

• 产品动销不及预期：健康有机概念需长期消费者教育，产品价格高于同业，可能影响销售表现。
• 食品安全问题：酿造过程受多种因素影响，存在食品安全风险。
• 成本波动风险：原材料价格波动可能影响公司成本结构。
• 区域调研偏差：草根调研数据可能与全国市场情况存在偏差。

数据概览

估值表

行业对比表

总结

千禾味业凭借其高品质、健康化产品，以及在商超和电商渠道的快速布局，展现出良好的市场竞争力和成长潜力。随着我国调味品行业的持续扩容和消费升级趋势，千禾有望在中高端市场获得更大发展空间。公司目前的财务表现稳健，盈利预测乐观，估值合理，因此首次覆盖给予“增持”评级。然而，仍需关注产品动销、食品安全及成本波动等潜在风险。