20220318-国金证券-福斯特-603806.SH-原材料涨价放大成本优势_Q4业绩超预期_4页_728kb

报告摘要

福斯特 (603806.SH) 买入（上调评级）总结

核心内容

福斯特是一家在新能源与汽车领域具有重要地位的研究中心，其主营业务聚焦于光伏胶膜及感光干膜等产品。公司近期发布2021年年报，展现出强劲的业绩增长，并受到分析师的“买入”评级上调。

主要观点

业绩表现超预期：2021年公司实现营业收入128.58亿元，同比增长53.20%；归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长34.35%和24.01%，环比增长显著。
原材料优势明显：2021年公司胶膜业务收入达115.10亿元，同比增长52.2%。尽管原材料涨价影响毛利率，但公司凭借精细的工艺控制和采购优势，胶膜单平盈利同比提升20%以上。
感光干膜业务增长迅速：2021年感光干膜业务收入增长143%，销售1.03亿平，主要得益于中高端产品（如软板用干膜、载板干膜）的结构优化。
盈利能力有望维持高位：2022年随着组件产量增长，胶膜需求将逐季度上升，公司成本传导能力和出货量增速预计提升，盈利能力有望保持较高水平。
投资建议与目标价格：分析师上调公司2022-2023年归母净利润预测，分别至27.4亿元和34.5亿元，对应EPS分别为2.88元、3.63元、4.49元。目标价定为145元，对应2023年PE为40倍，上调评级至“买入”。

关键信息

市场数据

当前股价：124.90元
目标价格：145.00元
总股本：9.51亿股
总市值：1,187.93亿元
年内股价波动：最高164.66元，最低62.04元

财务预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	每股收益（元）	P/E倍数
2021	128.58	21.97	2.31	56.53
2022E	185.51	27.36	2.88	43.43
2023E	235.48	34.48	3.63	34.45
2024E	292.29	42.69	4.49	27.82

财务指标分析

毛利率：2021年胶膜毛利率25.66%，剔除运费后同比下降2.68pct。
ROE（摊薄）：2021年为18.04%，预计2024年将提升至20.27%。
每股经营性现金流净额：2021年为-0.33元，但2022E预计回升至2.45元。
资产负债率：2021年为10.9%，预计2024年将上升至12.0%。

风险提示

产品价格表现不及预期
原材料价格上涨超预期
国际贸易环境恶化

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告分析

评级	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	1	7	11	21	56
增持	0	3	5	8	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.30	1.31	1.28	1.00

根据评分，市场平均投资建议为“买入”。

附录：财务摘要

损益表

主营业务收入：2021年128.58亿元，同比增长53.20%
归母净利润：2021年21.97亿元，同比增长40.35%
毛利率：2021年25.1%

现金流量表

经营活动现金净流：2022E预计为2,330百万元，较2021年显著改善
投资活动现金净流：2022E预计为-811百万元
筹资活动现金净流：2022E预计为-408百万元

资产负债表

资产总计：2021年136.88亿元，预计2024年将达239.5亿元
负债股东权益合计：2021年136.88亿元，预计2024年将达239.5亿元

比率分析

每股净资产：2021年为12.80元，预计2024年将达22.15元
每股经营性现金流净额：2021年为-0.33元，预计2022E为2.45元
ROE：2021年为18.04%，预计2024年将达20.27%

结论

福斯特在2021年展现出良好的业绩增长和盈利能力，特别是在胶膜和感光干膜业务上。分析师上调其评级至“买入”，并给出目标价145元，预期未来6-12个月内股价将上涨15%以上。公司具备原材料优势和成本控制能力，预计在2022年及以后将受益于终端需求增长，保持较高的盈利能力。然而，也需关注产品价格、原材料成本和国际贸易环境等风险因素。

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