20260409-国金证券-福斯特-603806.SH-龙头地位稳固_电子材料快速发展_4页_1mb

公司总结：电子材料与光伏胶膜业务发展分析

核心内容

福斯特公司2025年年报显示，全年实现营收154.91亿元，同比下降19.10%；归母净利润为7.70亿元，同比下降41.14%。其中第四季度营收37.03亿元，同比下降6.80%，但归母净利润同比增长65.70%，显示出公司在第四季度的盈利能力有所改善。

主要观点

电子材料业务

• 公司电子材料业务第二曲线成型，中高端产品销量增长。
• 2025年感光干膜收入6.82亿元，同比增长15.10%；销量18.9亿平，同比增长18.70%。
• 国内市占率提升至15%，成功进入深南电路、东山精密、景旺电子等头部PCB企业供应链。
• 感光干膜毛利率维持在24%左右，公司计划通过江门基地2.1亿平产能建设，使总产能提升至5亿平，支撑未来出货增长。

光伏胶膜业务

• 2025年光伏胶膜出货量达28.1亿平，全球市场份额稳定在50%以上。
• BC领域产品供应占比超70%，在行业普遍亏损背景下仍保持盈利。
• 2025年光伏胶膜业务毛利率为10.46%，境内/海外毛利率分别为8.0%和16.4%。
• 公司在泰国和越南的3.5亿平和2.5亿平产能已投产，海外销售占比提升至29%。

新兴领域布局

• 公司持续推进技术迭代，推出适用于TOPCon、HJT、BC等技术的高透光、低水氧、高可靠性的专用胶膜。
• 开发转光胶膜、OBB皮肤膜等新品，并布局钙钛矿、薄膜电池、太空光伏等前沿领域，研发适配新型组件的封装胶膜和边缘密封丁基胶等产品，以抢占下一代光伏材料市场先机。

关键信息

盈利预测与估值

• 调整2026-2028年归母净利润预测为16.8亿元、21.3亿元、25.8亿元。
• 当前股价对应PE分别为29倍、23倍、19倍，公司维持“买入”评级。

比率分析

• 每股指标：2025年每股收益为0.295元，每股净资产为6.302元，每股经营现金净流为0.561元，每股股利为0.260元。
• 回报率：2025年净资产收益率为4.68%，总资产收益率为3.73%，投入资本收益率为3.61%。
• 增长情况：主营业务收入增长率由2024年的-15.23%转为2025年的-19.10%，但预计2026年起将恢复增长，分别为12.59%、10.54%、10.33%。
• 盈利能力：2025年归母净利润同比下降41.14%，但预计2026年起将显著回升，归母净利润增长率分别为117.57%、26.89%、21.29%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数从2023年的69.4天增至2025年的97.6天，存货周转天数从2023年的62.5天降至2025年的45.9天。
• 偿债能力：资产负债率从2023年的27.65%降至2025年的19.52%，净负债/股东权益为-29.13%，EBIT利息保障倍数为33.8倍。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 国际贸易环境恶化
• 电子材料业务放量不及预期

投资评级分析

• 市场中相关报告的投资建议中，“买入”评级占比14%，“增持”占比4%，“中性”和“减持”为0%。
• 评分系统中，“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，最终评分1.00，对应“买入”评级。

总结

福斯特公司作为光伏材料龙头，业务结构持续优化，电子材料业务增长潜力显著，同时积极布局新兴领域，如钙钛矿、薄膜电池、太空光伏等，以增强未来增长动力。尽管2025年面临营收和利润下滑，但公司通过技术升级和产能扩张，展现出较强的成长性和盈利修复潜力。当前估值合理，维持“买入”评级。