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报告摘要

胶膜单位盈利回升，感光干膜成为第二增长曲线

核心内容

公司于2021年发布年度报告，全年实现营收128.58亿元，同比增长53.20%；归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%；扣非净利润21.40亿元，同比增长40.67%；每股收益EPS为2.35元。公司四季度盈利修复，主要得益于原材料价格回落和胶膜价格上涨，综合毛利率环比提升11个百分点至29.94%，净利率提升8个百分点至21.89%。

光伏胶膜全年销量达9.68亿平方米，同比增长11.85%；销售均价11.89元/平方米，同比增长36%。量价齐升推动胶膜营收达到115.09亿元，同比增长52.2%。公司期间费用率下降至4.77%，对盈利有所贡献。预计全年单平净利约2元，同比增长25%以上。

主要观点

光伏胶膜业务表现强劲：光伏胶膜业务成为公司主要增长点，全年营收增长显著，毛利率和净利率均有所提升，单位盈利创历史新高。
电子材料业务快速增长：电子材料业务进入快速放量阶段，其中感光干膜销量1.03亿平方米，实现营收4.46亿元，在多家国内大型PCB企业中批量使用。公司还拓展了中高端产品如半高感感光干膜、软板用干膜和载板干膜，进一步优化产品结构。
产能持续扩张：公司持续推进光伏胶膜产能建设，预计至2022年末光伏胶膜产能将超过17亿平方米，保障出货量并巩固行业龙头地位。
盈利预测乐观：基于合理假设，公司未来三年归母净利润预计保持22.29%的复合增长率，维持“持有”评级。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	12857.89	20019.55	22324.76	25731.98
增长率	53.20%	55.70%	11.51%	15.26%
归属母公司净利润(百万元)	2196.55	2794.74	3444.07	4016.82
增长率	40.35%	27.23%	23.23%	16.63%
EPS(元)	2.31	2.94	3.62	4.22
ROE	18.03%	19.19%	19.73%	19.32%
PE	54	43	34	30
PB	9.76	8.15	6.81	5.72

业务增长预测

业务类型	2021A	2022E	2023E	2024E
光伏胶膜	11509.6	18000.0	19800.0	23100.0
光伏背板	725.9	909.8	1152.4	1186.0
电子材料	725.9	909.8	1152.4	1186.0
其他业务	48.5	50.0	50.0	60.0

关键假设

光伏胶膜销量预计分别为15亿平方米、18亿平方米、22亿平方米，毛利率分别为27%、25%、23%。
光伏背板销量预计分别为9000万平方米、1.2亿平方米、1.3亿平方米。
电子材料销量预计分别为1.3亿平方米、1.5亿平方米、2亿平方米。
其他业务平稳发展。

风险提示

全球光伏装机不及预期的风险；
公司产能投建不及预期的风险；
原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；
政策变化的风险。

投资建议

公司光伏胶膜产能稳步扩张，保障未来出货量；
电子材料业务进入快速放量阶段，成为业绩新增点；
预计公司未来三年归母净利润保持22.29%的复合增长率；
维持“持有”评级。

附注

分析师承诺：分析师具有合法证券投资咨询执业资格，报告内容基于职业理解，独立、客观。
投资评级说明：
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
重要声明：
- 本报告数据来源合法合规，分析逻辑基于分析师职业理解。
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