20210817-国金证券-福斯特-603806.SH-中报业绩符合预期_短期成本优势有望放大_4页_748kb

福斯特 (603806.SH) 增持（维持评级）总结

公司概况

• 当前股价：130.90元
• 总股本：9.51亿股
• 总市值：1,244.99亿元
• 年内股价波动：最高142.80元，最低50.50元
• 市场指数：沪深300指数4837，上证指数3447

核心内容

福斯特在2021年上半年实现了显著的业绩增长，收入达57.2亿元，同比增长69%，净利润达9亿元，同比增长98%。其中，第二季度收入和净利润分别增长55%和36%，符合市场预期。

主要观点

1. 胶膜业务表现稳健：

   • Q2胶膜出货量达到2.4亿平，环比增长8%，市占率提升至60%以上。
   • 原材料涨价导致毛利率环比下降7.4个百分点至21.6%，但单平净利仍保持在1.5元/平的较好水平。
   • 胶膜产能持续扩张，上半年新增1.5亿平，预计下半年再投产1.5~2.5亿平，年底产能将达13.5~14.5亿平，可满足约135~145GW组件生产需求，巩固全球龙头地位。

2. 感光干膜业务高速增长：

   • 上半年出货量达4547万平，同比增长211%，超过2020年全年出货量。
   • 计划在广东江门扩产4.2亿平感光干膜和2.4万吨碱溶性树脂项目，提升在电子材料领域的竞争力和盈利能力。
   • 目标是3~5年内成为全球感光干膜产品头部供应商。

3. 成本优势有望放大：

   • 下半年EVA粒子供需偏紧，价格预计上涨，公司凭借出色的供应链管理和成本控制能力，有望进一步放大成本优势。

关键信息

• 财务预测：调整后的2021-2023年净利润预测分别为18.4亿元、23.0亿元、26.9亿元，对应EPS分别为1.93元、2.42元、2.83元，当前股价对应PE分别为68、54、46倍，维持“增持”评级。
• 盈利数据：
  • 2021年上半年营业收入：57.2亿元
  • 2021年上半年净利润：9亿元
  • 2021E归母净利润：1,836百万元，同比增长17.3%
  • 2021E毛利率：22.6%
  • 2021E净利率：14.0%
• 现金流：
  • 2021E每股经营性现金流净额为-0.19元，但预计下半年将改善。
• 资产负债情况：
  • 2021E负债股东权益合计：13,381百万元
  • 2021E资产负债率：21.40%
  • 2021E每股净资产：13.66元

风险提示

• 疫情超预期恶化
• 产品价格表现不及预期
• 国际贸易环境恶化
• 下游需求不及预期
• 原材料价格上涨超预期

投资建议

• 维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%~15%之间。

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

市场相关报告评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，未经授权不得复制、转发或修改。
• 本报告基于公开资料，不构成投资建议，仅供参考。

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