20161229-东兴证券-债券市场2017年年度策略报告_牛虽未成往事_市场已多风雨_59页_5mb

债券市场2017年年度策略报告总结

核心内容概述

2016年债券市场经历了从牛市到调整的转变，整体呈现“风雨兼程”的态势。市场在政策、资金面、基本面以及外部环境的多重影响下，经历了波动与风险暴露。2017年，债市展望呈现“三个确定、一个不确定”的格局，其中不确定因素为权益资产价格看涨对债市的挤压，而确定因素则包括十九大政策导向、人民币贬值压力和特朗普新政。同时，中央经济工作会议提出货币政策中性与持续降杠杆，对债市产生深远影响。

主要观点

2016年债市回顾

• 一级市场发行稳步增长：2016年债券市场发行总额达35.67万亿元，同比增长53.87%。其中，利率债增长显著，达80.58%；信用债增长14.26%。
• 发行结构有所变化：公司债先松后紧，部分信用品种发行收缩，但整体市场保持增长。
• 二级市场波动明显：市场受“黑天鹅”事件影响，收益率上行，尤其是四季度出现剧烈调整。国债期货几度跌停，市场信心受挫。
• 信用风险事件频发：城投债、产业债、房地产债等信用品种出现违约风险，部分低等级债券流动性下降。
• 去杠杆持续推进：监管层通过多项政策收紧信用杠杆，如质押回购规则、资管“八条底线”、信贷资产收益权转让限制等，降低系统性风险。
• 市场建设加速：投资者结构更加丰富，信息披露与信用评级更加规范，产品种类日益多样，市场开放程度提升。

2017年债市展望

• 经济基本面：L型增长未改：GDP增速维持在6.7%左右，投资、消费、出口三驾马车表现乏力，但供给侧结构性改革持续推进。
• 政策基调：中性稳健：货币政策从宽松转向中性，财政政策更加积极有效，降杠杆成为重点任务。
• 国际环境：不确定性增加：美国加息预期、英国脱欧、特朗普新政等外部因素对债市形成扰动，人民币贬值压力犹存。
• 债市风险与机会并存：利率债受资金面收紧影响，收益率上行；信用债需防范违约风险，但政策支持下仍有发展机会。

关键信息

利率债策略

• 核心驱动变化：资金面收紧与降杠杆成为债市主要驱动因素，通胀压力相对较小。
• 收益率预期：10年期国债收益率预计维持在3%以上，10年期国开债预计在3.4%-3.7%之间。
• 操作建议：市场波动大，操作需谨慎，维稳中推动杠杆下降。

信用债策略

• 风险加剧：城投债、产业债、房地产债等信用品种违约风险上升，尤其是中低等级平台。
• 政策影响：监管层对信用债市场进行规范，如质押回购杠杆比例、信息披露要求、评级制度等。
• 操作建议：机构需加强信用风险防范，关注专项债、绿色债券、债转股、CDS等新兴品种。

转债市场策略

• 发行增长：2016年转债发行放量，尤其是私募可交换债。
• 市场可期性高：2017年转债市场机会增多，建议积极关注一级打新和二级择券。
• 风险提示：私募可交换债增多，信用风险上升，需谨慎评估。

结构性变化与政策影响

• 政策文件：国务院及金融监管部门发布多项政策文件，如48号文、54号文，推动债市建设与降杠杆。
• 统一监管趋势：逐步打破分市场、分品种的监管模式，推动统一监管体系，提升市场透明度和规范性。
• 投资者变化：广义基金、商业银行、保险等机构投资者行为有所调整，如增持利率债、减持信用债。

图表与数据

• 图表目录：包含2016年债券市场回顾、利率债和信用债政策事件、收益率曲线变化、债券发行与风险化解等图表。
• 表格目录：涵盖去杠杆核心文件、债券市场品种监管、托管机构对比等信息，为市场分析提供数据支持。

总结

2016年债市在政策、资金面、基本面和外部环境的多重影响下经历了波动和调整，但整体仍维持牛市格局。2017年，债市将面临更多不确定性，但政策导向明确，市场建设持续推进。利率债和信用债策略需结合市场变化和政策导向，防范风险，把握机会。转债市场可期性提高，但需关注风险。总体来看，2017年债市将在稳中求进中寻求新的发展机遇。