20210621-天风证券-商品期货CTA专题报告（十二）_趋势策略在时间序列和横截面上的应用_28页_4mb

商品期货CTA专题报告（十二）总结

核心内容

本报告分析了趋势策略在商品期货市场中的应用，重点探讨了动量（MOM）、双均线（DMAC）和通道突破（Channel）三种经典趋势策略在时间序列和横截面两个维度的表现及构建细节。报告还讨论了如何通过组合配置提升策略收益，并对相关风险进行了提示。

主要观点

1. 复权合约策略优于同一合约策略

• 在60日以上的趋势形成期下，复权合约策略相比同一合约策略优势显著。
• 黑色系品种在使用复权合约策略时表现尤为强势，双均线策略和通道突破策略的次均收益达到3%以上。
• 对于动量策略，复权合约在更长的形成窗口下表现更好，尤其是Calmar指标提升明显。

2. 趋势策略“趋势性”并不显著

• 单品种时序策略中，趋势性显著的概率不足30%，反转效应强于动量效应。
• 动态筛选绩优品种构建多品种策略的假设——“策略在所有品种上具有相同周期动量效应”未得到验证。
• 趋势策略在不同品种间的表现差异较大，且波动性较高。

3. 基于近月合约的多品种策略优势明显

• 多品种时序策略中，近月合约表现显著优于主力合约。
• 在1跳滑点下，基于近月合约的通道突破策略年化收益达15.1%，夏普比率为1.56，Calmar为1.46，相比主力合约策略分别提升6.9%、0.75和1.04。
• 近月合约策略在多个指标上优于主力合约策略，与系列报告十一结果一致。

4. 叠加趋势的横截面多因子收益有所提升

• 将动量因子与展期收益和基差动量因子组合构建横截面三因子策略，年化收益和胜率有所提高，但波动和回撤也更大。
• 三因子策略年化收益为12.4%，夏普比率为2.0，Calmar为1.7。
• 最大回撤发生在2016年底趋势市转震荡市阶段，趋势策略在此阶段表现较差。

5. 时序趋势与横截面策略的组合配置表现优异

• 时序趋势与横截面二因子组合策略在等权和波动率法下均表现优异。
• 波动率配置法下，当回看期为100-160日时，组合策略表现强势且稳定性好。
• 在1跳滑点下，组合策略年化收益达13.5%以上，夏普比达2.4，Calmar达2.7左右。
• 分年度来看，组合策略每年均能实现显著正收益，截至2021年6月4日，波动率法、等权法、夏普比法组合策略收益分别高达7.2%、9.0%和9.3%。

关键信息

• 信号来源：复权合约信号优于单一合约信号，尤其是在较长的趋势形成窗口下。
• 合约选择：近月合约策略在多个指标上优于主力合约策略，尤其在动量因子和DMAC策略中表现突出。
• 策略表现：
  • MOM策略：苯乙烯表现最佳，年化收益超过70%；菜籽粕表现最差，亏损严重。
  • DMAC策略：突破幅度为0时胜率较高，近月合约在小突破幅度下表现更优。
  • Channel策略：20日突破周期表现较好，黑色系品种如焦炭、铁矿石、热卷等表现突出。
• 趋势性检验：三种趋势策略在单品种上的趋势性均不显著，趋势性概率不足30%，反转效应强于动量效应。
• 多因子策略：动量因子与基本面因子相关性较低，但与展期收益和基差动量因子相关性较高。
• 组合配置：组合策略在多种配置方法下表现优异，波动率法在100-160日回看期下稳定性好。

风险提示

• 模型基于历史数据，存在失效风险。
• 市场环境突变可能导致策略失效。

作者信息

• 吴先兴，分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com。
• 何青青，分析师，SAC执业证书编号：S1110520080008，邮箱：heqingqing@tfzq.com。

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图表目录

• 图1：基于主力合约的单品种MOM策略年化收益（最优FP）
• 图2：基于近月合约的单品种MOM策略年化收益（最优FP）
• 图3：不同参数下单品种Channel策略年化收益
• 图4：多品种MOM策略净值
• 图5：主力复权合约下多品种MOM策略每日杠杆倍数
• 图6：近月复权合约下多品种MOM策略每日杠杆倍数
• 图7：多品种DMAC策略净值
• 图8：主力复权合约下多品种DMAC策略每日杠杆倍数
• 图9：近月复权合约下多品种DMAC策略每日杠杆倍数
• 图10：多品种Channel策略净值
• 图11：主力复权合约下多品种Channel策略每日杠杆倍数
• 图12：近月复权合约下多品种Channel策略每日杠杆倍数
• 图13：横截面MOM策略净值
• 图14：动量因子与展期收益因子截面秩相关系数
• 图15：动量因子与基差动量因子截面秩相关系数
• 图16：二因子策略与三因子策略净值对比
• 图17：不同配置法下组合策略净值

表格目录

• 表1：信号来自复权合约优于单一合约的概率
• 表2：基于近月复权合约优于主力复权合约的概率
• 表3：不同参数下单品种DMAC策略年化收益
• 表4：主力复权合约下单品种DMAC策略次均收益前十大品种
• 表5：近月复权合约下单品种DMAC策略次均收益前十大品种
• 表6：不同合约下单品种Channel策略次均收益前十大品种
• 表7：单品种MOM策略（FP=240）趋势性检验结果
• 表8：单品种DMAC策略（b=0.1）趋势性检验结果
• 表9：单品种Channel策略趋势性检验结果
• 表10：主力复权合约下多品种MOM策略分年度表现
• 表11：近月复权合约下多品种MOM策略分年度表现
• 表12：主力复权合约下多品种DMAC策略分年度表现
• 表13：近月复权合约下多品种DMAC策略分年度表现
• 表14：主力复权合约下多品种Channel策略分年度表现
• 表15：近月复权合约下多品种Channel策略分年度表现
• 表16：横截面MOM策略分年度表现
• 表17：动量因子与基本面因子截面相关性
• 表18：横截面策略日收益率相关系数
• 表19：二因子策略与三因子策略表现
• 表20：二因子策略与三因子策略分年度表现
• 表21：波动率配置法下组合策略表现
• 表22：夏普比配置法下组合策略表现
• 表23：等权配置法下组合策略分年度表现
• 表24：波动率配置法下组合策略分年度表现
• 表25：夏普比配置法下组合策略分年度表现