CTA策略系列报告之十：时间序列动量还是横截面动量？-20190814-兴业证券-12页_2mb

报告摘要

CTA策略系列报告之十：时间序列动量与横截面动量策略的收益风险比分解

核心内容

本报告通过理论推导，揭示了时间序列动量策略与横截面动量策略的收益风险比分解结构，分析了两种动量策略的收益来源及影响因素，并通过实际回测验证了分解公式的有效性。

主要观点

动量策略的分类：动量策略分为时间序列动量策略和横截面动量策略。前者关注单个资产在时间序列上的趋势特性，后者关注资产之间在横截面上的相对表现。
收益风险比的分解：
- 时间序列动量策略的年化期望收益风险比可分解为自相关项、均值项和波动率拖累项。
- 横截面动量策略的年化期望收益风险比则可进一步分解为自相关项、交叉相关项、均值项和波动率拖累项。
各项的解释：
- 自相关项：反映资产收益率的自协方差，自协方差越大，期望收益越高。
- 均值项：反映资产收益率均值的平方和或方差，均值差异越大，期望收益越高。
- 波动率拖累项：由策略波动率决定，波动率越高，拖累越严重。
- 交叉相关项：仅存在于横截面动量策略中，反映资产间收益率的跨期协方差，协方差越小，期望收益越高。
回测验证：
- 分解公式与实际回测结果高度吻合，验证了其有效性。
- 均值项对两种动量策略均提供正向收益风险比，波动率拖累项则始终为负。
- 自相关项在回看期 $k = 20$ 附近贡献最大，且为正。
- 交叉相关项在大多数回看期下提供负向收益风险比，是横截面动量策略表现较差的主要原因。
策略表现差异：
- 当 $k$ 较小时，两种动量策略收益风险比相差不大。
- 当 $k > 20$ 时，时间序列动量策略表现优于横截面动量策略。

关键信息

时间序列动量策略

定义：基于单个资产过去 $k$ 期收益率来决定其在组合中的权重。
期望收益：由自相关项 $Auto^{TS}$ 和均值项 $Mean^{TS}$ 构成。
波动率：由策略收益率的方差决定。
年化收益风险比：由自相关项、均值项和波动率拖累项组成。
- 自相关项：$Auto^{TS} = tr(\Omega)$
- 均值项：$Mean^{TS} = k \mu^T \mu$
- 波动率拖累项：$-\frac{1}{2} \sigma_d^{TS} \times \sqrt{250}$

横截面动量策略

定义：基于多个资产过去 $k$ 期收益率与均值的差异来决定其在组合中的权重。
期望收益：由自相关项 $Auto^{CS}$、交叉相关项 $Cross^{CS}$、均值项 $Mean^{CS}$ 构成。
波动率：由策略收益率的方差决定。
年化收益风险比：由自相关项、交叉相关项、均值项和波动率拖累项组成。
- 自相关项：$Auto^{CS} = \frac{N - 1}{N} tr(\Omega)$
- 交叉相关项：$Cross^{CS} = -\frac{1}{N} [1^T \Omega 1 - tr(\Omega)]$
- 均值项：$Mean^{CS} = Nk \sigma_{\mu}^2$
- 波动率拖累项：$-\frac{1}{2} \sigma_d^{CS} \times \sqrt{250}$

分解公式验证

数据范围：使用2015年1月5日至2019年6月26日的28个期货品种复权价格指数日度数据。
回测假设：假设期货合约无限可分、每日调仓、不考虑交易成本。
验证结果：
- 分解公式与实际回测结果几乎一致，验证了其有效性。
- 均值项对两种策略均提供正向收益风险比，波动率拖累项为负。
- 自相关项在 $k = 20$ 附近贡献最大。
- 交叉相关项在大多数回看期下为负，拖累横截面动量策略表现。