2017-陕西交通集团车辆通行费资产支持专项计划评级报告1_41页_1mb

信用等级公告总结

核心内容

联合信用评级有限公司对“陕西交通集团车辆通行费资产支持专项计划”进行了综合评估，确定优先级资产支持证券01~05档的信用等级均为AAA。次级资产支持证券未予评级（NR）。

主要观点

• 信用等级评定：优先级资产支持证券的信用等级为AAA，次级未予评级。
• 基础资产：专项计划的基础资产为西安绕城高速公路自2014年11月1日至2020年9月30日的车辆通行费收益权。
• 发行规模：优先级资产支持证券总发行规模为24.00亿元，次级为1.00亿元。
• 还本付息方式：按季还本付息。

关键信息

基础资产概况

• 西安绕城高速公路全长约80公里，是连接13条辐射高速的环形快速通道。
• 西安绕城高速公路连接了国家高速干线及国道主干线，具有较高的设计标准和通行能力。

参与机构

• 原始权益人：陕西省交通建设集团公司。
• 计划管理人：国开证券有限责任公司。
• 托管人：招商银行股份有限公司西安分行。
• 监管银行：国家开发银行股份有限公司陕西分行。

信用支持机制

• 优先/次级结构：优先级资产支持证券享有优先受偿权，次级资产支持证券为陕西交通集团持有。
• 差额支付承诺：陕西交通集团承诺在专项计划现金流不足时补足差额，降低优先级资产支持证券的信用风险。
• 加速清偿机制：若发生加速清偿事件，陕西交通集团需回购基础资产，以保障优先级资产支持证券的偿付能力。

风险及缓释措施

• 资金混同风险：基础资产的通行费收入在原始权益人账户停留时间较长，存在一定的资金混同风险。但因陕西交通集团具有较强的信用地位，该风险较低。
• 流动性风险：通过差额支付承诺机制缓解，若现金流不足，陕西交通集团将及时补足。
• 物权风险：西安绕城高速公路收益权处于质押状态，存在一定的法律风险。但相关质押合同已计划解除，风险可缓解。
• 持续运营风险：西安绕城高速运营支出占收入比例较低，持续运营风险较小。

优势

1. 行业前景良好：我国高速公路需求持续增长，汽车保有量和交通量增加，推动收入增长。
2. 原始权益人优势：陕西交通集团为陕西省主要的国有独资高速公路投资运营主体，具有显著的资产规模、区域垄断经营及政府支持优势。
3. 基础资产优良：西安绕城高速公路是设计标准高、通行能力大、辐射功能强、服务设施全的高速公路，收益前景良好。
4. 交易结构保障：优先/次级分层、差额支付承诺和加速清偿机制为投资者提供有效保护。

关注事项

1. 高铁分流影响：规划于2015年通车的西咸北环线及相关铁路建设可能分流西安绕城高速公路的交通流量。
2. 货车通行限制：西安市区内限制货车通行，可能导致中型以上货车占比减少，影响基础资产现金流入。
3. 收益权质押：西安绕城高速公路收益权处于质押状态，存在一定的物权风险。
4. 外部因素影响：如区域经济增长趋势变化、高铁分流或未来路网建设变化，可能影响基础资产现金流预测和偿付能力判断。

评级声明

• 联合信用评级有限公司依据内部信用评级标准和程序独立出具评级报告，未受其他组织或个人影响。
• 评级结果有效期为本期资产支持证券的存续期，根据跟踪评级，信用等级可能发生变化。
• 评级报告用于决策参考，不构成决策结论或建议。

财务状况

• 资产总额：2011~2014年增长较快，年均复合增长率约为15.29%。
• 负债结构：以非流动负债为主，资产负债率和全部债务资本化比率较高，但受政府支持，实际债务负担低于账面值。
• 盈利能力：营业利润率持续上升，2013年达到67.48%，净利润增长稳定。

偿债能力

• 短期偿债能力：流动比率和速动比率波动上升，但整体仍偏弱。
• 长期偿债能力：EBITDA利息倍数和EBITDA全部债务比均显示偿债能力一般，但受政府支持，债务偿付压力较低。

基础资产分析

• 西安绕城高速：位于西安市境内，连接多条国家高速公路和机场专用高速，是重要的交通枢纽。
• 经济影响：西安及陕西省经济持续增长，城市化进程加快，将带动西安绕城高速的交通流量和通行费收入。
• 人口及GDP：2013年，陕西省常住人口3,763.70万人，GDP增长11%；西安市常住人口858.81万人，GDP增长11.1%。

总体评价

• 陕西交通集团作为陕西省主要的高速公路投资运营主体，具有较强的规模实力和区域垄断优势。
• 西安绕城高速作为重要的交通干线，具有良好的收益前景。
• 政府支持和信用增强机制有效降低了信用风险。
• 尽管存在一定的外部风险，如高铁分流和货车通行限制，但整体风险较低，信用等级为AAA。

附注

• 本报告由联合信用评级有限公司分析师周馗、高鑫磊撰写。
• 联合评级对报告内容的真实性、准确性、完整性进行了核查，但不替代相关方法律责任。