20181014-安信证券-开立医疗-300633.SZ-三季度业绩预告符合预期_彩超和内镜系列新产品驱动公司净利润快速增长_5页_992kb

开立医疗（300633.SZ）2018年三季度业绩总结

核心内容概述

开立医疗在2018年前三季度业绩表现良好，预计实现归母净利润1.66-1.74亿元，同比增长44.11%-51.08%。其中，三季度单季度归母净利润为4755-5555万元，同比增长15.42%-34.83%。扣除非经常性损益后，预计实现扣非归母净利润1.39-1.47亿元，同比增长35%-42%。公司预计2018年全年净利润增速约为40%，四季度业绩有望显著环比改善，预计净利润超过9000万元。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度业绩表现超预期，净利润增长主要得益于彩超和内镜系列新产品推广，以及收购威尔逊及和一医疗带来的并表效应。
• 产品结构优化：公司高端彩超产品S50和P50成功进入三级医院市场，推动高端产品收入占比提升，预计2019年高端收入占比将达到30%-50%，带来彩超业务25%的复合增长。
• 内窥镜业务增长潜力大：内窥镜市场预计在2019年达到380亿元，公司通过HD320、HD330及HD500等产品布局，有望成为未来业绩增长的核心引擎。
• 研发投入高，产品线丰富：公司研发投入占收入比例较高，持续推动产品升级，形成研发与销售的正向循环，2017年和2018年上半年分别实现27%和38%的收入增长。
• 盈利预测乐观：根据预测，公司2018-2020年净利润分别增长至2.65亿元、3.69亿元和4.84亿元，对应净利润增速分别为40%、39%和31%。2018年市盈率预计为39.7倍，市净率预计为8.3倍。
• 投资建议：给予“买入-A”评级，6个月目标价为32.20元，对应2019年35倍动态市盈率。

关键信息

业绩表现

• 前三季度归母净利润：1.66-1.74亿元，同比增长44.11%-51.08%。
• 三季度单季度归母净利润：4755-5555万元，同比增长15.42%-34.83%。
• 扣非归母净利润：1.39-1.47亿元，同比增长35%-42%。
• 全年净利润预期：增长约40%。

产品进展

• 彩超产品：S50和P50进入三级医院市场，终端售价80-130万元，毛利率较高。
• 内窥镜产品：HD320、HD330获CFDA和CE认证，HD500填补国内空白，预计2022年内窥镜系列产品收入达5-10亿元。
• 新产品研发：S60系列已取得注册证，4K高清硬镜预计2019年初推出，超声内镜预计2018年内推出，血管内超声预计2019年下半年获批。

市场与竞争

• 彩超市场：2017年市场规模约90亿元，增速12%，GE、飞利浦、西门子占据65%市场份额。
• 内窥镜市场：2017年软镜市场奥林巴斯占87.4%，硬镜市场前三家合计占80%以上，市场集中度高。

财务预测

投资评级与目标价

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：32.20元
• 对应2019年市盈率：35倍

风险提示

• 政策风险：国家政策变化可能影响行业环境。
• 新产品风险：新产品上市进度及销售情况可能不及预期。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响产品盈利能力。
• 汇率波动：汇率波动可能影响公司业绩。

总结

开立医疗在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，受益于新产品推广及收购并表效应。公司高端彩超和内窥镜产品布局逐步完善，未来有望成为业绩增长的主要驱动力。研发投入高，产品线丰富，形成研发与销售的正向循环。公司预计全年净利润增长40%，投资评级为“买入-A”，目标价为32.20元，对应2019年35倍动态市盈率。尽管存在政策、竞争和汇率等风险，但公司成长性良好，具备较高的投资价值。