20180806-财通证券-开立医疗-300633.SZ-高端彩超占比提升_内镜继续高增长_3页_618kb

投资评级总结：开立医疗（300633）

核心内容概述

本报告首次对开立医疗（300633）进行投资评级，给予“增持”建议。公司2018年中报显示其营业收入和净利润均实现显著增长，其中高端彩超产品收入占比提升，内窥镜产品保持高增长态势。尽管二季度收入增速有所放缓，但全年仍有望保持稳健增长。同时，公司财务结构稳健，资产负债率较低，运营效率持续优化，具备良好的投资价值。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 营业收入：2018年上半年实现5.41亿元，同比增长27.55%。
• 归母净利润：1.18亿元，同比增长60.16%，增速显著高于收入增长。
• 每股收益：0.30元，同比增长49.47%。
• 非经营性收益：政府补助及软件退税收入4366.40万元，贡献利润增长。

2. 产品结构优化

• 高端彩超：收入4.53亿元，同比增长28.49%，高端新产品S50销售增长明显，收入占比预计达23%，较2017年全年有所提升。
• 内窥镜产品：上半年收入4619.25万元，同比增长78.02%，作为战略产品，预计未来2～3年将成为主要增长点。

3. 费用与现金流

• 销售费用率：28.41%，同比增长2.19个百分点，主要由于产品推广。
• 管理费用率：23.25%，与去年同期基本持平。
• 研发费用：1.02亿元，同比增长28.78%，显示公司对技术创新的重视。
• 经营现金流：4158.87万元，同比下降13.33%，预计全年将回归正常增长。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标表现

• 毛利率：持续提升，2018E为70.3%，显示产品附加值增加。
• ROE：2018E为20.5%，较2016A和2017A有所提高，体现盈利能力增强。
• ROIC：2018E为24.3%，2020E预计达到42.4%，投资回报率显著提升。
• 资产负债率：2018E为22.2%，处于较低水平，财务风险可控。
• 流动比率：2018E为4.62，速动比率3.71，短期偿债能力良好。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计2018～2020年EPS分别为0.66、0.87、1.16元，对应PE分别为48、37、27倍，估值逐步下降，未来增长潜力大。

风险提示

• 高端产品放量不及预期：若高端彩超产品市场接受度低于预期，可能影响收入增长。
• 内窥镜市场推广低于预期：若内窥镜产品推广进展缓慢，可能影响其成为增长引擎。
• 现金流波动：上半年经营现金流下降，需关注全年现金流回归正常增长情况。

投资评级标准

行业评级

分析师信息

• 分析师：张文录
• 证书编号：S0160517100001
• 联系方式：zhangwenlu@ctsec.com

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