20250321-国金证券-爱美客-300896.SZ-行业逆风中实现稳健增长_研发+并购持续拓展产品矩阵_4页_1006kb

公司年度总结

核心内容

爱美客公司在2024年实现了稳健增长，尽管面临医美行业需求较弱的外部环境，但公司通过持续研发和产品矩阵拓展，保持了收入和利润的同比增长。2024年公司总收入为30.26亿元，同比增长5.5%；归母净利润为19.58亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利润为18.72亿元，同比增长2.2%。然而，2024年第四季度收入和净利润均出现下滑，分别为-7%和-15.5%。

主要观点

• 医美行业挑战与增长潜力并存：2024年医美行业受外部环境影响，短期面临竞争加剧和行业规模放缓，但从长期来看，中国医美市场仍有较大增长潜力。
• 产品矩阵稳步拓展：注射凝胶类与注射溶液类产品均实现同比增长，其中溶液类产品表现尤为突出，收入增长4.4%，销量增长39.67%。凝胶类产品收入增长5.01%，但销量下降11.24%。其他产品如面部埋植线和非注射产品也实现了显著增长。
• 研发投入强劲：2024年公司研发投入约3.04亿元，占营业收入的10.04%，显示出公司对研发的高度重视。多个在研产品管线获得进展，包括III类医疗器械注册证、临床试验批件和上市许可申请受理，为未来增长奠定基础。
• 盈利预测与估值：分析师下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为23.81亿元、28.74亿元和33.68亿元，分别同比增长22%、21%和17%。现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级。
• 财务表现稳健：尽管第四季度收入和利润下滑，但公司整体财务表现保持稳健，经营性现金流净额持续增长，资产负债率维持在较低水平。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2024年为30.26亿元，同比增长5.5%。
• 归母净利润：2024年为19.58亿元，同比增长5.3%。
• 扣非归母净利润：2024年为18.72亿元，同比增长2.2%。
• 每股收益：2024年为6.469元，预计2025-2027年分别为7.868元、9.500元和11.129元。
• PE估值：2024年为28.21倍，预计2025-2027年分别为24.16倍、20.01倍和17.08倍。

产品表现

• 注射溶液类：收入17.44亿元，同比增长4.4%，销量687.92万支，同比增长39.67%，核心产品为嗨体。
• 注射凝胶类：收入12.16亿元，同比增长5.01%，销量89.36万支，同比下降11.24%，核心产品为濡白天使。
• 面部埋植线：收入680万元，同比增长15%，销量1.86万包，同比增长11.13%。
• 其他产品：收入5919万元，同比增长68.5%。

研发进展

• 医疗器械：医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得III类医疗器械注册证。
• 药品：重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件。
• 上市许可申请：米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。

风险提示

• 产品研发进度不及预期。
• 竞争加剧可能导致净利率下滑。
• 市场推广不及预期。

投资评级

• 市场平均投资建议评分：1.18，对应“买入”评级。
• 预期上涨幅度：未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上。

比率分析

• 每股收益：2024年为6.469元，预计2025-2027年分别为7.868元、9.500元和11.129元。
• 每股净资产：2024年为25.768元，预计2025-2027年分别为31.536元、38.935元和47.964元。
• 每股经营现金净流：2024年为6.369元，预计2025-2027年分别为7.711元、9.432元和11.050元。
• 净资产收益率（ROE）：2024年为25.11%，预计2025-2027年分别为24.95%、24.40%和23.20%。
• 总资产收益率（ROA）：2024年为23.47%，预计2025-2027年分别为23.50%、23.13%和22.15%。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2024年为30.26亿元，预计2025-2027年分别为36.73亿元、44.37亿元和52.00亿元。
• 主营业务成本：2024年为16.2亿元，占收入的5.4%。
• 毛利：2024年为28.63亿元，占收入的94.6%。
• 销售费用：2024年为2.77亿元，占收入的9.1%。
• 管理费用：2024年为1.23亿元，占收入的4.1%。
• 研发费用：2024年为3.04亿元，占收入的10.0%。
• 净利润：2024年为19.58亿元，预计2025-2027年分别为23.81亿元、28.74亿元和33.68亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2024年为19.27亿元，预计2025-2027年分别为23.33亿元、28.54亿元和33.44亿元。
• 投资活动现金净流：2024年为-2.357亿元，预计2025-2027年分别为385万元、-282万元和-242万元。
• 筹资活动现金净流：2024年为-490万元，预计2025-2027年分别为-638万元、-638万元和-639万元。
• 现金净流量：2024年为-920万元，预计2025-2027年分别为2,081万元、1,934万元和2,463万元。

资产负债表

• 资产总计：2024年为83.4亿元，预计2025-2027年分别为101.33亿元、124.29亿元和152.06亿元。
• 负债总计：2024年为39.0亿元，预计2025-2027年分别为43.8亿元、49.4亿元和54.0亿元。
• 股东权益：2024年为77.97亿元，预计2025-2027年分别为95.43亿元、117.82亿元和145.14亿元。
• 货币资金：2024年为15.15亿元，预计2025-2027年分别为35.86亿元、55.07亿元和79.55亿元。
• 流动资产：2024年为50.45亿元，预计2025-2027年分别为70.82亿元、90.44亿元和115.20亿元。
• 非流动资产：2024年为32.95亿元，预计2025-2027年分别为30.52亿元、33.85亿元和36.86亿元。

市场相关报告

• 投资建议：市场平均投资建议为“买入”，评分1.18。
• 相关报告：
  • 《爱美客公司点评：拟收购韩国REGEN，国际化布局加速》
  • 《爱美客公司点评：在研管线储备丰富，注射产品收入有韧性》
  • 《爱美客公司点评：业绩符合预期，增长势能持续释放》

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载。
• 本报告基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 本报告仅为参考，不构成投资建议，使用时需专业人士解读。
• 本报告不承担任何直接或间接损失的责任。